太极系三公司涨停 “三合一”整合预期趋向强烈

　　12月15日，太极集团(600129.SH)、西南药业(600666.SH)、桐君阁(000591.SZ)集体涨停，市场对于太极系三家公司整合为一的预期趋向强烈。

　　整合预期

　　太极系三上市公司的股权架构看起来并不是那么完美和顺畅，“有一种要帮它重新设计一下的冲动。”一位券业人士玩笑说。

　　太极系的关键股权节点是太极集团有限公司，其隶属于重庆涪陵国资委。太极集团有限公司直接控股上市公司太极集团，西南药业、桐君阁作为太极集团有限公司的孙公司存在。太极集团本身拥有医药商业业态，而下属的上市公司桐君阁也具有此业态，很难回避监管机构对于同业竞争的要求。

　　“由于三家公司存在较多关联交易致使太极集团基本失去二级市场融资功能。同时，从产业发展角度来讲，三家上市公司合而为一进行产业整合对集团发展有利。”华创证券研究员高利认为。

　　直接引发太极系上市公司股票涨停可能是一则研究报告，它触动了市场对于太极集团整合的预期。

　　12月15日，申银万国名为《太极集团整合渐行渐近——医药行业并购整合专题研究二》的研究报告发布。在研究报告中，医药分析师娄圣睿认为：在重庆市政府谋求国企上市的大背景下，桐君阁和西南药业资产整合至太极集团让出两个壳资源已是大势所趋。并预判三种整合模式：

　　一是太极集团股权划归化医集团，顺应重庆市打造“千亿化医”目标，桐君阁和西南药业资产整合至太极集团后成为壳资源。

　　二是太极集团股权转让给战略投资者，桐君阁、西南药业资产整合至太极集团并成为壳资源。三是桐君阁、西南药业资产整合至太极集团并成为壳资源。

　　在券商分析师看来，太极系整合的需要，已经和重庆对于壳资源的需求自然而然挂钩。

　　“太极集团拥有的上市公司壳资源很可能成为重庆市政府进行国有企业借壳上市的标的。重庆市政府2009年初提出3年内通过结构调整实现五大目标中的第一条就是实现企业集团全面整体上市。太极集团拥有的西南药业和桐君阁无疑是最好的壳资源，有可能成为国有企业借壳上市的壳资源标的。”高利也作上述判断。

　　债务沉重

　　“太极系重组的预期再起，一定程度上跟黄市长的就任有很大关系。”上述重庆当地券业人士告诉记者。

　　2006年至今，太极系重组的传闻与预期就一直存在。其间，一度传闻重庆力帆将接手桐君阁，后来则不见下文。

　　12月3日黄奇帆被任命为重庆市代市长。“我们认为黄奇帆的上任将会加快重庆国企之间的重组和整合，太极集团整合时机已经来临。”娄圣睿在研报中表示。

　　市场和研究员从官员的任命预判太极系的整合可能，并非没有道理。

　　2001年10月，黄奇帆就任重庆市副市长后，在其大力推动下，重庆资本市场精彩重组案例不断出现。建峰化工借壳ST农化，西南证券借壳ST长运等案例。

　　市场认为，经过大股东背债的处置方式，太极集团已经具备了重组的前提条件。

　　2008年6月，为彻底解决公司为朝华科技及星美联合提供担保的遗留问题，太极集团控股股东太极集团有限公司整体打包收购了上市公司为朝华科技和星美联合代偿的债权。2009年年初，太极集团有限公司向上市公司支付了最后余款，使太极系上市公司脱离了财务纠纷羁绊。

　　然而，太极系公司虽然已经摆脱了困顿数年之久的担保权问题，但经营处境还是比较尴尬。

　　“2008年负债占营业收入比率高达90.36%，财务费用高达1.83亿元，经营利润基本转变为银行利息。”高利在研究报告中一语揭示太极集团的窘境。

　　在医药行业上市公司中，太极集团的资质和品牌并不差，急支糖浆、曲美等药品广为消费者好评，也带来了丰厚利润。但体现到财务数据上，太极集团则黯然失色。根据2008年年报，太极集团主营业务收入为48.1亿，高于同仁堂、白云山、三九药业等，但主营业务利润却大大低于上述公司，仅为上述公司的一个零头。问题就在于太极集团的负债率过高，达到70%。

　　把西南药业、桐君阁的资产置换至太极集团下，然后卖掉两个壳，似乎成为一个完美的方案。

　　此外，对于太极集团公司所属的土地资产，研究机构也有一定预期。“商业土地等资产价值超过60亿元。公司在涪陵、成都、重庆、绵阳等城市拥有4000多亩商业用地及其他股权价值合计超过60亿元。”

　　“如果出让桐君阁和西南药业壳资源，会一次性增厚业绩，同时丰厚的现金进账将有效降低财务费用，并可支持企业业务发展。”娄圣睿认为。

（实习编辑：马丽诗）

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