全球制药静待经济复苏的脚步

　　金融风暴让美国金融、保险、房贷、制造业饱受打击，业绩滑坡、股票大跌、资金短缺，有的甚至面临生存危机。医药行业虽然也受到影响，但与其他行业相比，已经算是幸运的了。

　　由于销售增长放缓，业绩大受影响，2008年，整个医药行业股票平均下跌约25%。不过，预计2009年将会有较好的表现。

　　大型企业2008年第四季度和年度财务报表已经基本公布。从总体情况看，医药产业都在考虑重组并购、内部转型，或进行适当的多元化调整，更多地关注新兴市场，重拾仿制药业务或进军生物仿制药业务。

　　2008年，最让制药企业困扰的还是多个重磅药失去专利保护;其次是新药上市数目不多，导致销售增长乏力。小幅度的销售增长，加上金融危机导致的资本市场低迷，目前制药行业股票已经处在非常低的市盈率和价格范围内。

　　暴利时代已经过去

　　与其他行业相比，2008年大药厂的销售收入和利润表现已经相当不错了，过半企业有小幅增长(单位数增长)，并有相对平稳的利润和现金流。但是，与上世纪90年代和2000年鼎盛时期的销售收入和利润基本呈现双位数增长相比，反差巨大，暴利暴涨时代已经过去。从全年销售收入看，葛兰素史克下跌3%，惠氏增长2%，安进增长2%，礼来增长9%，辉瑞基本持平，基因泰克增长24%，先灵葆雅增长46%(因并购欧先农所致)，强生增长4.3%，百时美施贵宝增长13%，雅培增长12%。

　　不过，从生物技术产品、疫苗和抗癌药等特色专卖产品的销售状况看，还是需求旺盛、生意兴隆。只是整个制药行业的药品销售利润有所下降，甚至比仿制药和特色药公司的利润还低。

　　专利期满继续痛

　　大药厂的生命线在于新产品的创新研发，销售增长主要靠有专利保护的新产品所拥有的垄断价格和市场，失去专利保护就意味着失去销售收入、利润和市场份额。

　　2008年对于大药厂来说是十分痛苦的一年。多年苦心经营的拳头产品因为专利保护到期被仿制药逐一攻城而失去大壁江山。它们中有强生的抗精神病药物利培酮，默沙东的骨质疏松症用药福善美，葛兰素史克的抗癫痫药Lamictal，辉瑞的抗癌药Camptosar和抗过敏药 Zyrtec，雅培的抗癫痫药Depakote和惠氏的质子泵抑制剂Protonix。

　　2009年，专利过期压力大有减轻。对于多数大药厂而言，2009年应该是如释重负的一年，而医药行业也太需要缓口气了。

　　但是，部分在2008年中期失去专利保护的药物，仿制药对其造成的影响将会更加显著。而新产品上市速度始终跟不上老产品专利过期的节奏，这是大药厂最大的心病。2011~2012年将有立普妥和波立维等超级“重磅炸弹”药物专利保护到期，将给制药工业带来更大的冲击。

　　新产品喜忧参半

　　新产品方面，雅培的心血管药Trilipix和葛兰素的止血药Promacta将有机会迈入重磅药销售行列。辉瑞的治疗膀胱疾病的药物Toviaz将充实其泌尿科类药物销售。这些药物均在去年第四季度获准上市，预计今年会有很好的表现，为各自公司带来丰厚的收益。礼来的抗血栓药Prasugrel和诺华的治疗高血压药Tekturna会有亮丽表现。另外，强生的关节炎新药golimumab、百时美施贵宝与阿斯利康的糖尿病新药Onglyza、先灵葆雅的精神病类药物Saphris都将得到FDA的批准，并有望成为销售额过10亿美元的重磅药。

　　但是，目前大药厂最大的问题还是研发效率低，新申报的NDA药物少，全新化学结构或作用机理的NCE药物更少。再加上FDA目前审查新药的速度和风格，有些新药的上市批准很可能将被延迟甚至被拒绝。

　　美元走强谁最受伤

　　从未来几个季度的外汇走势看，美元走强将对药厂产生不同程度的影响。美国大型制药公司有很大的出口业务和海外收入，预计销售增长会有低到中个位数的减少。汇率走势逆转之下，先灵葆雅和辉瑞可能会是受害最深的药厂，因为这两家公司的销售业绩分别有70%和57%来自国际市场，汇率风险很大。相反，默沙东所面临的压力和影响相对要小，估计2009年只有45%的销售额来自海外。

　　奥巴马医改的变数

　　奥巴马政府和民主党控制的国会将推动若干立法举措，可能会对制药业造成负面影响。

　　议题包括全民健康保险覆盖范围、生物制剂仿制药特殊审批，以及增加政府药品采购的价格谈判能力。

　　不过，目前奥巴马政府和国会精力主要集中在对付经济衰退，预计美国国会将需要几年的时间才能通过某些重要法案，从而触发某些有意义的变化。因此，除少量项目外，2009年医药行业的整体销售收入和利润不至于受很大影响。

　　然而，2009年之后，制药类股票将会面临更多的不确定风险。全民医保预计能够通过实施，这在一定程度上会略微降低政府药品定价管制所带来的风险。此外，普及和提高药物利用，将导致药品销售量和使用量较大幅度增加，这也将帮助减轻制药行业由于失去部分药品定价或涨价权所带来的损失。

　　经济复苏后的腾飞

　　医药行业涉及国计民生，是投资者历来偏好的传统防御性行业，医药类股票的年度换手率通常只有54%。数据显示，大药厂都有非常良好的资产负债表，比较低的长期负债/资本比率，其支付的利率也非常保守。

　　医药行业作为医疗保健的一个重要领域，将受益于政府的经济刺激计划。尽管政府管制和限价压力始终存在，但扩大医保覆盖率、增加药品消费量，对医药产业仍是强心剂。一旦经济开始复苏，大药厂就将迎来腾飞的时代。

　　绿榜

　　GSK： 处于变革关键期

　　2008年第四季度，葛兰素史克(GSK)净收益9.82亿英镑，同比微跌。销售收入下跌3%，为69亿英镑。处方药销售收入下跌4%，为58亿英镑。拳头产品抗哮喘药Advair/Seretide销售收入下跌7%;疫苗产品销售收入增长8%;糖尿病治疗药物Avandia由于安全性问题，销售收入锐减17%。

　　2008年全年，公司净收益46亿英镑，上年同期为52亿英镑;全年销售收入244亿英镑，同比下跌3%。全年处方药销售收入下滑3%，为204亿英镑。Advair/Seretide销售收入41亿英镑，疫苗业务销售收入增长15%，Avandia销售收入大幅度下跌46%。

　　点评：导致2008年四季度净收益下跌的主要原因是美国当局对GSK市场销售行为进行调查，相关支出达4亿美元。此外，还有非专利药物竞争加剧和研发投入增长等因素。2008年是GSK的转折年，许多因素影响着公司的发展，尤其是Avandia销售下滑。

　　公司目前正处于变革的关键阶段。作为结构调整计划的一部分，GSK表示将实施裁员计划，这也是其战略性举措之一。公司计划到2011年前每年节约17亿英镑资金，这比之前每年节约7亿英镑的计划要高出许多。

　　对于未来发展，GSK表示，将谨慎选择中小型企业作为收购目标，聚焦于新兴市场和消费者保健业务的发展，但不考虑发展非专利药。

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