太子参狂涨价 江中药业主打产品毛利率下降

　　太子参的大幅涨价，给江中药业造成巨大成本压力，今年其主打产品健胃消食片的毛利率同比将下降。昨日该股收于26.57元/股，涨1.84%。

　　江中药业股份有限公司(江中药业，600750)第一主打产品健胃消食片2010年销售了2.3亿盒，预计未来五年的销售增速仍将稳定增长。但太子参的大幅涨价，给江中药业造成了沉重的成本压力，今年上半年健胃消食片的毛利率同比将大降。不过，随着新参的上市，下半年健胃消食片毛利率有望逐渐回升，今年全年的毛利率仍可能比去年低5%~10%。

　　此外，随着江中药业初元产品升级以及营销渠道调整的完成，初元的销售增速今年将加快，可能比去年增长35%左右，销售收入有望达到3亿元以上。

　　另外，高端保健品参灵草，市场空间广阔，目前市场测试状况良好，返购率达20%~30%，我们预计今年销售收入可能达到1亿元。

　　从短期看，太子参的价格变动是影响江中药业利润的最大因素，太子参全年采购均价每下降50元/公斤，将节省成本1亿元左右。从中长期看，初元和参灵草的销售情况将对公司利润产生重大影响。

　　我们预测江中药业2011-2013年的EPS(每股收益)分别为0.98元、1.32元和1.75元，2011年的预测PE(市盈率)仅为26倍，若太子参价格在下半年跌幅度较深，公司业绩或能超出预期，因此给予“推荐”评级。

　　昨日江中药业收于26.57元/股，涨1.84%。

　　健胃消食片

　　销售增速放缓

　　健胃消食片是江中药业第一主打产品，2010年销售了近2.3亿盒，在国内助消化OTC(非处方药)领域用量最大，同时也是国内OTC药品中少有的年销售额突破10亿元的单品。从2005年到2010年，江中健胃消食片的销售收入从6.5亿元增长到11.44亿元。

　　但我们也应该看到，最近两年，虽然健胃消食片的销售收入仍然在增长，但增速由2008年的18.81%下降到去年的9%，今年上半年还有可能出现负增长。随着销售基数的增长，销售增速必然会放缓，但消食片从去年四季度到今年一季度的销售下滑，更主要是受到太子参价格暴涨的影响。一旦太子参价格大幅回落，消食片销售有望出现恢复性上涨。

　　我们预计未来5年，江中健胃消食片仍将稳定增长。增长点主要来源于三个方面：第一是营销渠道的改善，在2011年江中药业将以“稳渠道、强终端”为核心，继续加强经销商和非协议客户的管控，将一级经销商数量缩减到30多家，基本每省一家，极大地防止了窜货现象，有效稳定了终端秩序;第二是健胃消食片获得了“健”字号批文，应用范围得到扩大，若公司能摸索出合适的保健品推广策略，有望从快速增长的助消化保健品市场中分得一杯羹;第三是助消化药尤其儿童助消化药市场5年内仍将有5%以上的稳定增长，作为行业龙头，健胃消食片理应获得行业的平均增速。

　　7月太子参新参上市

　　“成本压力趋缓”

　　我们预计今年下半年健胃消食片毛利率将逐渐回升。健胃消食片的主要成分太子参、陈皮、山药、炒麦芽、山楂，辅料为蔗糖、糊精、硬脂酸镁。去年以来，太子参以及白糖等价格的上涨，给江中药业造成了较大的成本压力。江中的太子参自有产地面积很小，远远不能满足自身生产需要，因此主要靠外购，其中采购品种以福建统货为主，去年采购量为2000吨左右。

　　2009年太子参价格一直稳定在30元/公斤，之前几年价格也很少超50元/公斤，因此公司在太子参方面的成本压力很小。去年太子参主产地福建和贵州遭受冰冻、干旱、洪水等自然灾害，导致减产了三分之一以上，全国太子参的产量不足3500吨，这样江中的需求量占到全国产量的近六成。在供需不平衡的背景下，游资开始大肆炒作，太子参价格从2010年下半年起一路飙升，从2010年初的不到50元/公斤一直涨到今年4月份的最高400元/公斤，最大涨幅近10倍。

　　由于一盒健胃消食片平均大约需要8.7克的太子参，如果太子参的价格在400元/公斤，相当于一盒健胃消食片仅太子参的成本就达到了3.48元，而健胃消食片的市场平均售价仅为6.5元/盒，这就大大超出了江中药业的承受力。所以在今年一季度太子参价格达到高峰，江中药业采取了适当减产的措施。另外，江中药业在每年的5月份和8月份会将所有生产线停产检修，每次停产的时间在半个月到一个月，这次也会视太子参价格以及市场营销情况，合理安排停产检修的时间。

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