又是一个“波谷”？2008医药行业投资策略

　　化学制剂和中成药领涨子行业

　　2006年，化学制剂和中成药两个子行业受到治理商业贿赂最直接的影响，盈利能力降到了低谷，并一度出现了负增长。2007年伴随着整个行业的回暖和国家在医疗产业上投入的加大，化学制剂和中成药这两个子行业也实现了大幅的反弹，并带动整个医药行业实现了近几年最好的成绩。

　　化学制剂

　　化学制剂子行业依然是医药行业最重要的子行业，销售收入占医药行业销售收入的30%，利润占33%，这个数据在近些年保持稳定。化学制剂行业的毛利率一直保持在40%左右，从2002年的40.19%稍微下降到2007年前8个月的29.70%，相对于医药行业整体近10个百分点的降幅，可以说是微乎其微。相对应的，费用率的下降也不是非常的显著，销售费用率基本上没有变动，只是管理费用率和财务费用率分别下降了2个百分点和1个百分点，使得整体费用率下降了3个百分点，和毛利率的下降速度基本持平。在从2002年就看开始的行业性降价的过程中，化学制剂子行业依然保持了如此稳定的表现，可见行业通过对产品的升级换代减少了降价带来的影响。

　　2007年前8个月化学制剂子行业实现销售收入873亿元，增长23.73%，略低于医药行业整体水平，但是利润111亿元，增长了58.24%，比行业整体高出了近10个百分点，销售利润率达到了10.82%的历史最高水平。化学制剂子行业依然是医药行业中的中流砥柱。

　　中成药

　　中成药子行业在医药行业中的地位略低于化学制剂子行业，但是也占据了20%以上的销售收入份额，在2006年由于化学制剂极其的不景气，使得中成药在医药行业销售收入的份额达到了24%，而利润的比例也达到了28%。随着近些年药品价格的下降和中药材价格的上涨，中成药子行业的毛利率下降的很快，2007年比2003年下降了5.6个百分点，从44%下降到38.4%，而且有进一步下降的趋势。通过压缩销售费用和管理费用保持了一定的利润水平，三项费用率2007年比2003年下降了5.5个百分点。

　　2007年前8个月中成药子行业实现销售收入806亿元，增长19.42%，低于医药行业的整体水平，利润总额88亿元，增长52.69%，略高于医药行业的整体水平，销售利润率10.91%。受制于中药材资源衰竭的影响，成本还可能进一步上升，中成药子行业在短时间内的盈利能力不容乐观。

　　化学原料药

　　化学原料药也是我国医药行业的重要一环，销售收入在医药行业中占的比重一直在25-30%左右，由于利润率比较低，所以利润的比重在20%左右。化学原料药的销售收入一直维持着比较均衡的增长，但是受价格因素影响，利润呈现了大幅波动，波动的方向和医药行业整体相同，但是波幅却要放大很多。和其他子行业一样，化学原料药的毛利率也在逐步的下滑，在2006年底跌到了谷底，只有17.56%。2007年随着产品价格的大幅提升，尤其是VC和青霉素工业盐等大宗原料药价格的持续上涨，2007年前8个月的毛利率大幅回升到19.83%，由于国内依然有巨大的产能等待释放，所以这有可能是另一个轮回的开始。

　　2007年前8个月化学原料药子行业销售收入955亿元，增长25.68%，利润63亿元，增长36.92%，销售利润率为6.6%。

　　生物和生化制品

　　生物和生化制品一直是医药行业中增长最快的子行业，近5年都保持了20%以上的增长速度。即使在全行业不景气的2006年，销售收入和利润也保持了20%以上的增长。即使这样，生物和生化制品子行业也不能摆脱毛利率持续下降的命运，2007年毛利率比高峰时期也下降了10个百分点，也是靠压缩费用才能保持利润的同步增长。

　　2007年前8个月生物和生化制品子行业实现销售收入318亿元，同比增长24.31%，利润总额36亿元，增长38.64%，销售利润率11.33%。

　　医疗器械

　　医疗器械是医药行业的重要部分，随着近些年我国机械和电子技术的发展，我国的医疗企业产业从只能生产低端的温度计、血压计、听诊器等向高端的核磁共振扫描仪、CT机等大型设备发展。所以整个行业处于比较快速的发展期，销售收入保持20%以上的增长，毛利率维持在25%左右的水平，随着费用率的下降，行业的销售利润率逐步提高，利润取得了高达40%以上的增长。但是行业的利润主要集中在迈瑞医疗等行业内的高端企业上，而其他生产低端产品的企业前景不容乐观。

　　2007年前8个月医疗器械子行业实现销售收入336亿元，增长20.21%，利润总额35亿元，增长52.18%，销售利润率达到了10.37%。

　　医药商业

　　医药商业在2007年的表现不温不火，由于医疗体制改革推出的步伐比较缓慢，所以期望中的行业大整合并没有出现，大型的医药商业企业增长较快，市场集中度进一步上升，但是由于2007年行业转暖，中小型的商业企业也有了生存的空间。随着医疗体制方案在2008年能够确定以及各地招标采购两票制的实施，医药商业行业的整合可能会加速。医药商业的两大全国性巨头，九州通已经获得了3300万美元的战略性注资，而国药控股也酝酿着上市，国内最大的医药连锁企业海王星辰也成功在纽约证券交易所发行了存托凭证，领先企业的大规模融资后，扩张是这些企业的首选，对其他地方性的行业龙头形成了一定的压力。2007年先后有广州药业(行情，股吧)和上海医药通过旗下的商业企业同外资合资的形势以增强自身在国内医药商业变革中的竞争力，预计国内商业企业的并购大战一触即发。