广州药业：2008年营收3527亿 净利降四成

　　投资要点：

　　广州药业是广药集团旗下一家控股型公司。公司控股参股的子公司较多，经营传统中药和医药流通两项业务。公司08年实现营业收入35.27亿元，同比降低70%，出现如此巨大变化的原因是公司合并口径发生了重大变化，控股50%的子公司广州医药公司及控股48.05%的广州王老吉药业改为权益法并表，而按同一口径计算，公司收入仍实现了增长。公司营业利润1.76亿，下降47%，净利润1.82亿，下降46%，则反应出公司的经营情况。

　　公司目前正处于销售政策的调整期，过去偏激进的销售政策导致渠道存货积压较多，08年以来公司对渠道进行了清理和消化，08年现金流仅为610万元。旗下多个工业子公司收入和利润大幅下滑。同时受产品成本上涨压力，公司工业实际毛利率下降4%左右，也侵蚀了公司的利润。工业方面，广州王老吉仍是最大亮点，08年收入增长超过30%，净利润增长接近50%。而公司商业基本保持了前期的增长速度，子公司广州医药公司合资后资金规模扩大，同时获得部分毛利较高进口品种的代理权，总体情况保持平稳增长。子公司拜迪生物的狂犬疫苗08年8月获得生产批件，将是公司新的增长点。

　　公司渠道清理目前已有成效，除夏桑菊等少数产品外渠道积压情况已出现改善，但公司经营趋势全面好转仍需时间。09年公司业绩主要来自：1、广州王老吉以及商业公司的稳定增长仍将对公司业绩做出重要贡献。2、多个品种可能进入基本药物目录有望对销售起到提振左右。3、子公司拜迪生物的狂犬疫苗目前批签发20万份，全年有望销售超过100万份，收入过亿，对公司利润产生积极影响。

　　我们预计广州药业09-11年EPS为0.25、0.30、0.35元。公司拥有多个有价值的产品和国内排名前三的商业公司，我们建议等待公司经营状况好转后介入，短期给予“中性”的投资评级。

（实习编辑：肖晓堃）

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