通胀时代的医药投资策略

　　高通胀里无处避风

　　追溯十年，可以看到，医药行业收入的增长速度始终高于同期GDP增速。这表明，在国家宏观经济高速增长的年代里，医药行业保持更加稳定和快速的增长。这可能也就是为什么投资者们关注医药行业的一个重要原因。

　　但是，对比十年间发生的两次较为明显的通货膨胀时代，可以发现一个比较有趣的现象。第一次通胀是在2003~2004年间，第二次通胀就是目前。而在上一次CPI增速3%~5.2%、GDP增速9.8%~10%岁月里，医药行业的收入和利润也同步陷入了低谷，销售收入和利润呈现下降趋势。从这个角度来说，医药行业似乎无法幸免于通货膨胀。但奇怪的是，在此次进入高通胀的日子里，医药行业的利润增长却伴随着CPI如火箭般一路上窜。这一前一后差异为何如此之大？

　　在2003~2004年的高通胀阶段，医药行业的销售成本和费用也同时大幅度上扬，其中销售成本的涨幅要远远高于销售费用的涨幅，显示医药企业的生产成本上升非常快，带来的就是销售利润率的下降，从2003年年中时的9.7%一直下降到2005年年初的8.7%左右。我们考虑有两个方面的原因；一方面由于整体通胀，医药企业的生产成本快速上升；另一方面，2003~2004年的多次药品降价，对企业的盈利能力造成了一定的影响。

　　我们将视线拉近到最近的2007年和2008年年初。可以看到，经过2007年的复苏，医药行业在2008年年初收入继续保持快速增长，但利润增速却开始出现了明显的下降。对于2008年年初的行业变化，我们认为高通货膨胀对于医药行业的传导正在不断产生强化，未来几个月医药行业的利润变化值得密切关注，行业有可能将会出现一个向下的变化趋势。

　　从2007年底开始，医药行业的成本和费用出现明显的加速上升趋势，这可能是导致利润增速变化的一个重要原因。2008年，医药行业虽然还有一些税收上的优惠政策，但依然会对企业的利润产生不利影响。医药行业在高通胀的时代里，似乎也很难成一个真正的避风港湾。

　　生物跳跃 中药稳健

　　对医药制造行业各个子行业在2003~2005年间的收入和利润增长情况进行分析显示，当CPI达到顶峰的阶段，各行业收入基本还是维持一个增长向上的过程，其中生物生化药表现最为突出。但是，在利润增长方面则出现了有趣的现象：生物生化药依然表现最好，增速最快，但下降也非常快。从稳定性的角度来说，中药行业表现最优，始终维持在15%~20%之间。

　　从销售利润率中或许可以得到一些启示：在成本压力激增的情况下，由于中成药大部分是拥有品牌的或者高毛利的注射液，因此具备消化成本上涨的能力，所以销售利润率维持在一个较高位，没有出现大幅下跌，而生物生化药则出现了明显的下降。

　　2003年6月~2005年6月是市场上最黑暗的时期，此阶段A股的跌幅为34.16%，而医药行业整体跌幅是45.92%，其中表现最好的是中药行业，其次是化学原料药(在此阶段，原料药正好赶上了一段幸福时光)，接下来就是生物医药。

（责任编辑：姚青）

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