益盛药业上市疑点重重 高销售费用疑似隐性交易

　　疑团三：高额销售费用，疑存有隐性交易

　　据招股说明书，2010年，益盛药业主营业务收入为5.16亿元，销售费用为2.35亿元，占比46%，其中，市场开发及服务费用为2.02亿元，占39.1%。董秘李铁军称，企业有一只庞大的销售团队，人数在千人以上，由于销售人员常年在外，吃饭、住宿、差旅等以每人每年20万元计算，计算出的数值接近2亿元。

　　一个企业，有将近一半的业务收入是用于销售的支出上，实属不寻常。根据调查显示，一般企业销售费用占主营业务收入的2-3成，而益盛药业则是一般企业的2倍。虽然药企销售支出是一笔不小的数目，但是，以益盛药业的惊人数字，有行业人士就指出，企业可能涉嫌其他隐形交易，极有可能存在贿赂等行为。

　　即使在招股书上，益盛药业为高销售费用做了详细的解释，称产品处于市场培育期，需要营销方面的大量投资，益盛药业副总兼财务总监:肖波华更是在路演的时候，承诺“公司的财务账目是公开的，对投资者负责”。即便如此，并未能说服广大群众，相反的，让人怀疑企业是将资金用于产品回扣上。

　　疑团四：低价格高毛利，水平异常

　　在高额销售费用被质疑的同时，益盛药业还有另外一组数据也聚焦了不少行业人的眼光。那就是长期采取低价竞争策略的益盛药业，在产生高额的销售费用基础上，还能有75%左右的超高毛利率。

　　据益盛药业2011年招股说明书显示，2008年、2009年和2010年公司综合毛利率分别为76.31%、74.80%和75.81%。在益盛药业提供的国内部分同行业上市公司中，益盛药业综合毛利率排名第二。

　　其中，生脉注射液、振源胶囊和清开灵注射液这三个主打产品在2008年、2009年、2010年三年中，占据了其主营业务收入的82.85%、84.17%和86.54%，所贡献的销售毛利则占营业利润的83.00%、86.28%和87.77%。清开灵注射液连续几年的年增长率更是超过了100%。

　　据悉，清开灵注射液市场有几大生厂家，分别是中国神威药业、广州白云山明兴制药、益盛药业和山西太行药业，神威药业占据该市场最多大份额，居第一位。神威药业的销售价格为每盒近10元，白云山明兴制药的销售价格也超过9元，而益盛药业的2010年平均销售价格为7.63元。

　　有行业人士就表示，市场份额不足、价格较低，相对利润较少，可在这样的市场情况下，2009年神威药业的清开灵注射液销售同比增长仅为4.43%，而益盛药业却称其增长率超过100%，实在让人难以置信。

　　疑团五，高利润产品不延续

　　在益盛药业招股书中，其显示公司主营业务突出，主营业务收入全部来自于药品销售收入。2008年-2010年三种主导产品振源胶囊、生脉注射液、清开灵注射液的销售收入分别为主营业务收入的82.85%、84.17%、86.54%;三种主导产品的销售毛利占公司全部销售毛利的比例为83.00%、86.28%、87.77%。

　　姑且不质疑企业提供的数据是否准确，可是，在这样高的毛利率下，公司对于这些主营产品的未来规划甚是奇怪。

　　根据董秘李铁军的说法，近年来振源胶囊、生脉注射液产能不足，增速放缓，其受清开灵注射液产能增大所致。募资项目主要用于扩产，扩产数量最大的是振源胶囊和生脉注射液，其次是新品心悦胶囊、桂附地黄胶囊和清开灵注射液。

　　然而，振源胶囊、生脉注射液与桂附地黄胶囊专利将分别于未来1到2年内到期，可是除桂附地黄胶囊外，益盛药业均不可再次申请延长中药保护。益盛药业表示，未来日子中将加大对新品心悦胶囊的市场开发力度，并加强新产品研发力度。

　　面对益盛药业这样的举措，加大了两款主打产品振源胶囊、生脉注射液的产能，可是又不申请专利延续，对于清开灵注射液成长迅速却没有太大的支持举措，其将募集到的资金主要放在增速放缓或者销量下降的产品上，这样的做法同样让人跌破眼镜。

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（责任编辑：陈孟基）

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