医药行业：产业链变革中的机遇增长确定

　　判断医药行业新一轮的增长拐点已于07-08年确立。主要基于：行业重回效益型增长轨道（利润增速>收入增速）；06-07年密集调控告一段落，长效监管政策进入执行期；从源头治理，扶优劣汰，规范度提升；终端市场需求稳定增长，行业内生性增长驱动因素不变。09年增速虽然放缓（从“脉冲”恢复常态），但新医改牵引2009-2020年行业确定性高成长。

　　产业链变革中的机遇

　　对医改过程和结果的理解是我们选择中长期投资标的有效依据。“医疗资源向下配置＋就医行为变迁＋全民医保”将引导医药工商企业的整合与分化。医药工业企业将分化2大类——定位中高端市场的科技创新型企业，定位低端市场的品牌普药企业，前者以民营企业为主，后者以国有企业为主；以及我们所定义的“资源型国企”。而介于中间地带的大批医药生产企业，将被淘汰——从目前的5600多家淘汰至500多家。医药工业集中度将大幅提高，批发企业数量有望从12000多家洮汰至2000家左右。真正具有中长期投资价值的是医药工业细分领域的龙头企业、具有资源禀赋的企业；新医改将促进它们强者恒强。而普药和医药商业的集中度提高和盈利能力提升需假以时日。

　　医改谁先受益谁最受益？

　　2008-2015年，疫苗企业直接受益于国家对公共防疫事业的率先投入；2009-2013年，中低端医疗器械企业受益于国家对基层医疗服务体系建设；2013-2018年，当医疗资源下沉、医保低覆盖后，品牌普药显著受益；2015-2020年，当医药工业竞争秩序理顺后，医药商业加速整合与发展。而细分领域的龙头公司（科技创新型企业）则在2008-2020全程受益于行业竞争秩序的好转和产业链的有序运转。

　　行业评级和估值比较

　　维持行业“谨慎推荐”评级。医药30和沪深300估值比较：PE分别20x、13x倍，溢价率53%，均处于历史较低水平；考虑09年宏观经济下行趋势下多数其它行业的上市公司业绩并无保障，而医药股业绩确定性成长，因此目前持有医药30具有突出防御价值，并有望收获绝对收益。全球比较显示，医药A股并未高估，香港市场的中国医药股则严重低估。

　　投资建议：坚定持有一线股，适时介入二线股，关注医改受益三线股坚定持有：天坛生物、天士力、双鹭药业、国药股份、科华生物、恒瑞医药、海正药业、康缘药业。适时介入：一致药业、达安基因、三精制药。关注09年医改可能直接受益股票以及政策催化剂对一些股票的影响。

（责任编辑：杨梅）

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