双鹤药业:大输液龙头期待一展雄风

2010-9-20        

  在大输液行业里,目前已初显科伦药业与双鹤药业双寡头格局,而双鹤药业背后的华润集团将为其成长提供强有力的支撑。若能在输液后续产品上有所突破,双鹤未来三年有望保持年均15%~20%的增速。

  双鹤药业股份有限公司创立于1997年,主营业务涵盖新药开发、药物制造、医药经营及制药装备等领域,已构建了四大经营发展支柱:全国最大的输液供应基地、中国领先的全合成抗菌药生产基地、天然药物创新基地、全国性的药品销售服务体系,在心血管、大输液、抗生素、胃药、保健品等领域建立了专业优势,现有员工11,213人。

  公司前三大股东及持股比例分别为:北京医药集团有限责任公司(49.12%)、交通银行-博时新兴成长股票型证券投资基金(2.97%)、中国证券投资者保护基金有限责任公司(2.45%),公司控股股东为北京医药集团有限责任公司,实际控制人为华润股份有限公司。

  大输液筹码继续加重

  公司的竞争优势主要集中于以下3点:

  第一,规模优势。双鹤药业为专业的大输液生产制造商,在全国许多城市建立有生产基地,销售网络也遍布全国,大输液市场占有率仅次于科伦药业,已具备规模优势。

  双鹤药业的前身北京制药厂,于1964年开始生产大输液,作为中国最早进入大输液行业的医药企业,从上世纪70年代起就拥有了同行业中为数不多的进口生产线,1997年又在国内输液生产企业中率先通过了国家级GMP认证。公司目前拥有北京工业园、安徽、滨湖、监利、京西、淮安等6个战略生产基地,年生产能力达到6亿瓶(袋),年产量为44,848万瓶,生产近90个品种,包括肠外营养液、电解质平衡液;抗菌类、心血管等治疗液;晶体、胶体血浆代用品;透析外用洗液。其中,利复星、奥复星输液占有国内市场份额的65%左右。

  我国大输液市场呈现快速增长且产业集中度不断提高的趋势。2008年全国大输液产量为79.7亿瓶(袋),比1995年增加65.9亿瓶(袋),1995~2008年的复合增长率为14.44%,未来3~5年保持年均15%的行业增速是可以期待的。

  从集中度来看,2008年国家药监局共批准397家企业大输液生产企业通过GMP认证,前十强企业生产集中度约为48.4%,其中科伦药业和双鹤药业的市场占有率约为行业总份额的三分之一。而与国内相对照,美国的百特公司占据了全美80%的输液市场,欧洲的大输液市场基本上被费森尤斯、贝朗、百特克林泰克和法玛西亚四大公司占领,日本的大冢公司占有日本50%左右的市场份额。未来,科伦与双鹤两大输液龙头的市场地位还难以撼动,市场占有率有望进一步提高。

  第二,品牌优势。双鹤药业为国内知名的大输液生产企业,旗下的降高血压药“降压0号”,降糖药“糖适平”,抗感染药“利复星”均为知名品牌,公司开发的后续产品也集中在心血管药、糖尿病药和大输液产品上,已形成产品系列。

  除了大输液,双鹤药业已上市的心血管药物以“降压0号”作为公司的拳头产品,畅销30余年,具有完全的自主知识产权,多次荣获北京市名牌产品称号。目前年产量达8亿片,创造近5亿元的年产值。近年来,降压0号已成为高血压治疗药物市场的领军品牌,并获得与国家“十五攻关”项目的合作机会。

  另外,公司新开发的降血脂药匹伐他汀钙片、降压药替米沙坦等4个项目实现投产,其中一类新药降压1号完成Ⅱ期临床研究。匹伐他汀钙作为国内首家获得制剂新药证书和生产许可证的同类新药,填补了公司在降脂药物领域的空白。该产品具有显著的降低低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)效应,其作用与阿托伐他汀相似,且安全性和耐受性良好,已在日本批准上市。有专家预言,该药与AstraZeneca公司的另一种超级他汀——罗伐他汀将成为未来几年内引领他汀类药物市场的两种主要药物。

  公司在内分泌领域的主打产品为“糖适平”,该品种是1997年通过国际合作作为仿制药进入国内市场的,采用租赁处方、租赁产品品牌、自行生产的方式,开拓国内市场,并连续两届荣获北京市名牌产品称号。近年来,公司在内分泌领域不断加大新品研究、引进力度,推出了盐酸吡格列酮、二甲双胍缓释胶囊等接力品种,进一步丰富了内分泌治疗领域的产品结构。

  第三,华润集团的支持。双鹤药业的实际控制人华润集团在国药集团和新上药集团的两面夹击下,必将加速旗下医药产业的整合步伐,双鹤药业很可能成为其化学制药的整合平台。

  华润集团对双鹤药业的整合,将为双鹤药业的发展提供支持。面对国药集团和新上药集团的步步紧逼,作为三强之一的华润集团整合的步伐明显加快。2010年4月,华润医药与北京市国资委签订战略合作协议,2010年7月华润医药实现100%持有北药股份,完成对北药集团的完全控股。目前华润旗下已有中药上市平台华润三九、保健品上市平台东阿阿胶、医疗器械上市平台万东医疗,而双鹤药业则是华润目前唯一的化学药上市平台,如果按照行业分类打包上市的通常做法,华润旗下的其他化学药资产如北京紫竹药业等要纳入双鹤药业,这将进一步增强双鹤药业的实力。

  强赢利,缓成长

  2009年,双鹤药业实现营业收入50.38亿元,同比增长1.75%;实现营业利润5.42亿元,同比增长19.95%:归属母公司股东的净利润4.51亿元,同比增长18.63%。基本每股收益为0.79元,每股经营性现金流为0.60元。

  从赢利能力来看,2007~2009年,公司毛利率分别为30.07%、30.98%和33.95%;销售净利率分别为10.04%、8.01%和9.20%;扣除非经常性损益后的净资产收益率分别为13.73%、12.85%和13.28%,表明赢利能力不断增强。主要原因有3个:一是工业销售比重不断增加,而商业销售比重不断下降,工业业务的毛利率要远高于商业;二是玻璃瓶输液的比重不断下降,而毛利率高的塑料瓶及软袋输液不断提高;三是成本费用控制做得好。

  从成长性来看,2007~2009年,公司营业收入同比增长率分别为10.24%、8.67%和1.75%;营业利润同比增长率分别为86.45%、14.80%和19.95%;扣除非经常性损益后归属母公司的净利润同比增长率分别为101.33%、22.58%和28.36%;经营活动产生的现金流量净额同比增长率分别为-22.45%、40.88%和3.11%。这表明公司的成长速度明显放缓,且低于行业平均水平。这主要是因为公司的业绩增长主要由输液产品支撑,而输液产品竞争激烈,市场占有率难有大的提高。

  从营运能力来看,2007~2009年,公司应收账款周转率分别为9.05、9.57和9.09次;存货周转率分别为6.38、6.03和5.52次;总资产周转率分别为1.31、1.25和1.12次。这表明公司的营运能力稳中有降,有待进一步提高。

  成长的烦恼

  公司未来可能面临的风险主要有以下几点:

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