2009年医药行业投资策略

　　行业确定性成长可期：行业中长期效益型增长的拐点确立；经过07-08年恢复性高增长，09年增速有所回落；预计08、09年利润增速31％、21％；10-15年收入和利润增速15～20％。

　　10年后医药商业企业竞争格局：变革：药品消费流向基层，销售终端必将随多层次医疗体系的形成而分散化、多元化；医药分家，将打破“纯销”这块高利润的蛋糕，是最大的政策性“风险”；运营模式巨变的考验。

　　机遇＋挑战集中度和盈利能力提升需要时间。现阶段“持续微利＋政策风险＋终端变局”使管理能力差的国有；医药商业企业并不具有明显投资价值。

　　维持行业“谨慎推荐”评级。我们在07年底发表的08年投资策略报告《全民医保趋势下的蛋糕诱惑》中，将医药行业投资评级由中性提高至“谨慎推荐”；在08中期投资策略报告《行业景气支撑相对受益》中强调从“相对收益”角度超配医药股。2008年1月1日～2008年11月25日，医药指数下跌50％，而同期上证综指下跌63％，医药板块跑赢大盘13个百分点。

　　09年，在宏观经济下行趋势下，医药行业在07－08年拐点确立后，09年增速虽然放缓（从“脉冲”恢复常态），但在新医改牵引下，中长期确定性增长明确；医药上市公司内生性增长因素仍较稳定，相对周期性公司景气度高、受益于医改推进。

　　国信重点跟踪的部分优质股票09年PE已经回到20倍附近，安全边际提升、防御价值突出。

　　投资策略--坚定持有一线股，适时增持二线股。

　　坚定持有高成长，估值合理的一线股。一线股（具中长期投资价值的细分龙头公司）：过去一年相对收益显著，防御性和抗跌性突出，过去3年正收益可观。一线股的09年估值水平已逐步降低至PE25倍左右，与其成长性和盈利能力基本匹配。这类公司已被机构所重仓，未来走势存在2种情况：如果基本面持续良好，业绩达到或超过预期，则09年股价和估值水平均有进一步上升空间，未来3年正收益仍将可观；如果基本面变差或者业绩低于预期，则难以维持高估值状态，流动性风险将凸显。包括：恒瑞医药、国药股份、双鹭药业、科华生物、华兰生物、天坛生物、天士力、康缘药业、海正药业、云南白药、东阿阿胶。

　　适时介入拥有亮点、增长确定、估值偏低的二线股。一些基本面虽目前谈不上优秀或者成长性稍逊，存在瑕疵但不失亮点的公司，事实上08年的调整幅度也非常大，估值水平大幅降低，从PE和市值角度看均存在一定程度超跌。包括：一致药业、三精制药、达安基因、哈药股份、东北制药、复星医药、华东医药。

　　关注医改可能受益的三线股。2009年开始，万东医疗和新华医疗有望受益于27亿元的医疗器械国家采购计划。海南海药等公司可能受益于09年首仿药政策出台。上述我们对普药、医药商业的受益时间建立在医改政策推进和实施时点的假设基础之上，关注政策变化对相关公司的影响。

（责任编辑：杨梅）

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