CXO赛道不香了？高瓴大幅减持凯莱英 持续重仓这两家药企

近日，有着「医药界投资圣手」之称的高瓴，在热门赛道上的操作引人关注，减持凯莱英一半股票。而就在8月17日（今日），高瓴旗下专注于海外二级市场投资的基金管理人主体HHLR Advisors公布了2021年二季度美股13F持仓数据，继续重仓百济神州、天境生物等。

凯莱英遭巨额减仓

热门赛道不香了？

8月16日，国内CDMO龙头股——凯莱英遭遇了闪崩跌停，截至收盘，凯莱英跌幅10%，报收375.3元/股。8月17日，凯莱英仍难掩颓势，截至下午收盘，凯莱英跌幅6.74%，报收350.00元/股，总市值849.19亿。

Frost&Sullivan数据显示，凯莱英是全球第五大创新药原料药CDMO公司，约占据1.5%的市场份额；同时也是中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司，约占据22%的市场份额。（注：按2020年收入的统计数据）

Wind数据显示，凯莱英上市以来复权后累计涨幅高达2398.32％。8月5日，其股价甚至上探至455元/股，涨幅超过20倍，创上市以来新高。股价闪崩的背后，与凯莱英近日发布半年报不无关系。

8月15日晚间，凯莱英发布半年报显示，报告期内，公司实现营业总收入17.60亿元，同比增长39.04％；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长36.03％；归属于上市公司股东的扣非净利润为3.53亿元，同比增长27.29％。

对于凯莱英的半年报，业内人士认为，凯莱英扣非净利润同比增速低于预期。而对此，凯莱英方面表示，从收入来看，由于客户的订单都是交付确认收入，而有些大的订单，生产周期较长。上半年的收入要低于下半年，每年最高的收入大概率在第四季度，第四季度是一些大的商业化产品集中交付的时间。截至本报告披露日，凯莱英尚未完成订单为6.72亿美元。

另外，资本减持凯莱英也是致使其股价下跌的原因之一。2020年10月12日，凯莱英的23亿定增项目落地，高瓴以227元/股的发行价格认购了440.53万股，获配金额近10亿元，锁定期为6个月，至今年4月解禁。凯莱英半年报显示，高瓴在二季度减仓了约220.26万股，较一季度减持50％，套现金额约为6.8亿元，持股比例降至0.91%。除了高瓴，汇添富创新医药主题基金也在第二季度也减持91万股凯莱英的股份。Choice金融终端数据显示，自今年一季度开始，凯莱英的机构持仓就在大幅减少。

业内皆知，高瓴信奉价值投资的逻辑是“找到最好的公司，做时间的朋友”。此次大幅减持凯莱英，也让人唏嘘，时间的朋友“跑路”了。

此外，也有人认为，目前凯莱英的动态市盈率为103.85倍，估值较高也是导致股价下跌的原因之一。今年7月，CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿，强调从患者需求出发，提升新药研发的价值取向，规定未来新药开展临床试验需尽量和标准治疗方案做对照，避免低水平重复性投入造成资源浪费。受CDE新政影响，CXO板块受到极大震荡。随着相关公司披露业绩，市场担忧增速或不能匹配高估值，综合之下，会出现一定的调仓避险行为也属正常。

高瓴二季度美股持仓公布

百济神州为第一重仓股

同比之下，今日（8月17日），高瓴公布第二季度13F报告，持仓总市值约97.14亿美元，此前为101.19亿美元，前十大持仓标的占比61.24%。中概股、生物医药、硬科技、先进制造、碳中和依旧是高瓴二级市场团队的投资主线。

高瓴的89个持股公司中，生命科学领域的企业占比近一半，百济神州依然是第一大重仓股。此前多几个季度进入高瓴十大重仓股的泰邦医药，因已经完成私有化，从纳斯达克退市，此次没有出现在持仓数据中。

高瓴二季度持续重仓百济神州、天境生物。而就在今年第一季度末，高瓴前十大重仓股也有百济神州、天境生物。

值得关注的是，在百济神州此前的9轮融资中，也有不乏高瓴、摩根士丹利、高盛集团等国内外知名机构参与，其中，高瓴几乎是一路相伴。

百济神州被业内称之为“烧钱王”，2017年~2020年，百济神州的营业收入分别为16.64亿元、13.60亿元、29.87亿元和22.60亿元。2017年~2020年，百济神州的研发费用分别为17.58亿元、46.60亿元、64.69亿元、84.49亿元。近三年，百济神州的研发费用率分别是为351%、223%和422%。可以看到，百济神州新药研发上的砸钱力度之大。

而对比之下，百济神州每年的亏损额分别为5.37亿元、48.44亿元、66.96亿元和105.72亿元。有媒体给百济神州算了一笔账，若算上2016年亏掉的8.2个亿，2016年~2020年，百济神州累计亏损了234.69亿元。按照5年1826天计算，百济神州日均亏损1285万元。

在研发上不断砸钱的百济神州也陆续迎来了收获，目前已有三款自研商业化产品，分别为BTK小分子抑制剂百悦泽、PD-1单抗百泽安和PARP抑制剂百汇泽。同时，已经在港、美上市的百济神州，今年拟登陆科创板。7月底，百济神州科创板IPO提交注册，离上市近在咫尺，有望成为美股、港股、A股“三地上市”的药企。

高瓴持续重仓的天境生物，成立于2016年，聚焦肿瘤免疫差异化创新生物药的研发、生产和商业化。2020年1月，天境生物在纳斯达克正式上市。据悉，天境生物采用License-in+自主研发创新双轮驱动的模式进行管线布局。

目前，天境生物有3款产品正在进行注册临床试验，在中美两地拥有19个已启动或即将启动的1/2期临床研究项目，4款产品处于临床前研究阶段。

值得关注是，2020年9月，天境生物和艾伯维共同宣布就天境生物自主研发的创新CD47单抗lemzoprlimab(TJC4)的开发和商业化建立广泛的全球战略合作关系，天境生物将获得总额19.4亿美元的分期里程碑付款，以及未来全球销售额中两位数比例的分级特许权使用费。

尽管天境生物尚未有任何产品上市，但其2020财报显示，归属于母公司普通股股东的净利润为4.71亿元，同比实现盈利；营业收入为15.43亿元，同比增长5042.23%。日前，天境生物官宣，公司董事会于2021年7月27日批准了拟新发行股份并在上交所科创板双重上市的初步计划。

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