火热医药烫不烫手 医改预推施力过猛吗？

　　有关医改的9套方案日前已呈交到医改协调小组并上报国务院。相关部门称，两会前后将对新医改方案进行全社会讨论。受医改草案将在两会后出台的强烈预期，近期医药股表现异常活跃，医药板块放量上涨、异军突起，走出了与前期股指截然不同的强劲走势。

　　医改预推施力过猛？

　　平安证券报告指出，随着市场短期风险的释放，尤其大盘蓝筹股的估值逐步回落至合理区域，本月A股市场的机会大于风险。市场活跃度的提高，给短线投资者带来了理想的参与机会，同时，大盘蓝筹股估值的明显回落，也为部分战略性投资者带来了建仓的时机。而受政策扶持明显的医药行业，面临着行业变革和政策性的双重机遇。

　　该报告认为，在1、2月份中，医药类个股表现出色，而在3月份，由于国家对医疗体制的大力改革和完善，可能使华北制药、华海药业、白云山等普药、原料药规模生产厂商面临行业变革和政策性机遇。

　　同时，除了医改的实质性利好支撑，原料药行业所具备的“中国优势+产业升级与转移”等特质，使得其未来面临更大的发展机遇。此外，医药流通领域的改革以及对具有自主知识产权新药扶持力度的加大，给医药商业流通领域，以及产品创新能力和竞争优势突出的医药公司，带来成长的契机。

　　南京证券报告指出，在国际方面，今年面临美国大选，两党为拉选票纷纷表示将控制医疗保健费用上涨过快，支持仿制药发展，这将给全球仿制药带来难得的机遇，国内特色原料和制剂企业将由此受益。

　　日前跃身美国首富的著名投资人沃伦·巴菲特，在美元一片颓势之中买入不少制药公司股票，其于近期接受采访时表示，自己虽然对于这些制药公司的了解并不专业，但“如果对一群制药公司进行投资，就很可能取得成功”。

　　巴菲特的观点获得了中国A股市场不少投资者的支持，这使得在牛市时未能一展所长的医药板块，在大盘调整过程中成为各家机构建仓的重要防御型板块。有投资者认为，医改新方案尚未正式推出，业绩增长还没有开始，但在医改正式推出后，业绩增长将保证医药股股价的增长。

　　多数业内分析人士认为，医药板块一直以来抗跌明显。从医药产业导向来看，目前中国的人口增长、人口老龄化、人均用药水平的提高等内在增长驱动因素并未改变。预计未来3年，国内药品市场年增长率将在13%~17%左右，将大大高于国民经济增长水平。而作为非周期性的消费行业的代表，医药类股票将能有效回避宏观调控的负面影响。

　　然而，一些行业研究员认为上述观点存在风险，“在经历过2007年的大涨之后，业绩增长难以追赶早已跑在前面的股价，更大的涨幅难以期待，分化将成为日后股价的特征”。据预测，2008年医药行业平均利润难以实现2007年50%的利润增速，医药行业公司2008年PE估值已达40~60倍，而沪深300指数2008年预期市盈率不到25倍，医药股的估值已高于市场平均水平。

　　基金大比例增持探因

　　在去年经历大盘震荡调整之苦的各路基金，日前全部公布完毕2007年第4季度报告，分析该报告期内基金建仓动向发现，基金正在悄悄地较大比例增持医药行业上市公司的股票。

　　统计显示，截至2007年第4季度末，基金公司重仓持有的医药股市值合计达到171.08亿元，与2007年第3季度末相比，增加了77.74%；持股总数比2007年第3季度末增加了1.72亿股，扣除上市公司送股影响，第4季度末比第3季度末增加了63.56%，持股量明显增多。基金对医药行业公司的关注面明显拓展，高成长的中药股及生物制药行业龙头股等备受基金青睐。报告期内，被基金重仓持有的企业数量占医药行业上市公司总数量的29%，而上季度末仅为20%。

　　有分析人士指出，其大比例增持医药股的主要原因基于以下3点：一是因为医药行业属于防守型行业，当市场估值普遍偏高时，增持防守型行业股票，风险较小；二是由于2008年，医改政策即将出台，政府对于基本医疗服务加大投入的基调已经明朗，市场对此有较高预期，加大配置医药股，寄望于分享医改带来的行业增长；三是原料药价格上涨带动公司业绩提升显而易见，阶段性配置价格处于上升通道的原料药股票收益亦明确可见。

　　据悉，2007年第3季度，在基金重仓持有的医药股中，新增了9家，有3家老公司从基金重仓股名单中剔除。在4季度基金重仓持有的医药股中，剔除送股转赠等因素，有25家上市公司股份被增持，4家被减持。其中增幅最大的是吉林敖东，与2007年第3季度相比，基金增持该公司流通股2651万股，增幅达161.78%，位列第二和第三的分别是新合成和东阿阿胶。其中，基金重仓持股占流通股比例最大的公司由华兰生物易主为千金药业，基金持有千金药业股票合计达到1577万股，持股占流通股的比例从第3季度末的8.54%增至21.85%。

　　从重仓持有医药股的基金家数来看，2007年第4季度末，持有东阿阿胶的基金为8家，位居首位；同时，有5支股票在第4季度新增3家基金持有，分别为东阿阿胶、吉林敖东、恒瑞医药、千金药业和新合成；国药股份、科华生物、三精制药、华海药业、双鹤药业分别新增1家基金持有。

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　　警惕增长率陷阱

　　医药板块整体业绩表明：2007年正是投资收益在支撑业绩门面。前3季度板块主营收入和利润增幅约16％，营业利润取得22％增长。如果考虑2006年同期的负增长情况，主业盈利增长并不理想，而投资收益对利润总额的贡献高达24％，促使净利润增长60％。但2008～2009年，医药板块的超高增长将难以为继。

　　虽然医药板块在2007年初和年末的两波行情推动下跑赢大盘指数，但板块上涨的动力主要是估值不断提升，而非源于内生性的高质量业绩增长。目前，医药股2008年PE普遍超过40倍，PEG普遍大于2.3，PB普遍超过10。剔除证券投资收益，许多个股2008年PE超过50倍。在2008～2009年50%以上高增长难以持续的情况下，50倍PE显然高估了。

　　或许，医改蛋糕的巨大诱惑，与中国医药上市公司“袖珍”市值之间形成的强烈不匹配，赋予了医药股想象空间和高PE。我们预计，板块估值水平将随A股市场的调整而下调、在牛市氛围下分析师对个股偏乐观的业绩预测未来可能下调。

　　这两个下调的乘数效应，将抑制个股的上行空间。

（责任编辑：郎成林）