天药股份：稳健前行的原料药巨头

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2009-04-09 19:03:00

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核心提示：公司搬迁影响不大，费用率将继续保持高位。在搬迁之前，公司已经根据定单和市场情况生产出了部分产品和中间体进行储备，原有的FDA和COS认证生产线在新生产线通过认证之前不会停产，因此公司销售不会出现明显波动。公司销售费用将继续保持低位，管理费率由于厂房旧厂房报废和新厂房认证，还将高位运行，财务费用率将出现下降趋势。

　　温和提价，稳健扩张。皮质激素价格如果上升过快，会因为过高的利润吸引新的产能释放，而目前的价格几个产业龙头都可以“过得很舒服”。因此公司提价意愿不强烈，产业龙头之间结成价格同盟，采取合适的价格，即能抑制新竞争者出现，又能获得相对较高的收益。我们预计公司提价速度约为每年上涨10%-15%左右。公司重点海外市场是欧美规范市场，扩张手段主要采用建立贸易公司和与国际巨头加强合作。

　　皂素路线仍将长期存在。公司同时拥有皂素路线和甾醇路线，从成本上看如果皂素价格超过35万元/吨，则使用甾醇路线更为经济。但如果公司停止购买皂素，必然引起皂素价格的明显下跌，这将使竞争对手明显获益。为了抑制竞争对手，公司不会大规模转换工艺路线，而只是在两条路线中进行调整，以控制成本。

　　盈利预测与投资评级：在假设公司产品销量每年增长15%左右，09年价格提升20%，10年和11年提升10%左右，原料价格在不发生较大波动的前提下小幅上涨的前提下，我们计算得到公司09年至11年的EPS为0.21元、0.33元、0.48元，对应PE为37倍、23倍、16倍。考虑到前期市场对皮质激素原料药价格上涨的预期使公司股票价格大幅上涨，近期股票价格面临回调压力，因此我们给予公司“持有”的投资评级。

（实习编辑：肖晓堃）

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