07年复方丹参滴丸销售额再创新高

　　复方丹参滴丸是名副其实"重磅炸弹"。2007年，复方丹参滴丸的销售额超过10亿元（不含税），脱离了销售额在9亿元徘徊多年的境地，成为中国首个年销售额超过10亿元的药品，是名副其实的"重磅炸弹"。复方丹参滴丸作为国家医保的甲类品种，受益于医保覆盖率的提升，受益于社区医疗和新农合药品终端的崛起。目前，复方丹参滴丸在广大城乡市场的销售增长已开始超过医院渠道，展现出较强的增长潜力，高端医院销售由于资源投入的减少而呈现疲态。我们认为：推动复方丹参滴丸未来增长主要来源于提价效应和城乡市场的增长，销售规模还有继续扩大的潜力。

　　天士力产品结构调整仍需等待。天士力过于倚重于复方丹参滴丸的销售，产品结构有调整的需要。虽然天士力有十几个产品上市，但复方丹参滴丸的成功模式却很难复制到其它产品，复方丹参滴丸占据整个工业销售收入的80%以上，其它年销售额超过亿元只有养血清脑颗粒，而水林佳、荆花胃康的年销售额不足5000万。2008年，公司将继续培育其它产品市场，希望能够培育2-5个过亿元的品牌产品、进入细分市场前三名的产品，从而形成以"复方丹参滴丸"为核心的产品群。但历史上，天士力已进行了多次产品结构调整的尝试，效果并不理想，主要原因还是在于天士力营销资源配置和销售机制设定的问题，我们认为，其它产品销售收入增长取得实质性的突破还需要继续观察。

　　期权激励方案已撤回。天士力原拟定的《股票期权激励计划》由于与政府发布的股权激励指引原则向悖，已宣布撤回，新的方案何时出台时间尚不能确定。我们判断，如果天士力推出新方案，除了按照政府新规定完善激励方案外，股票期权的行权价格也将进行调整。

　　盈利预测及投资建议。基于冻干粉针剂上市推广进程低于预期，复方丹参滴丸的销售压力较大，我们下调了公司2008年、2009年的盈利预测，每股收益分别为0.53和0.64元，预测市盈率分别为29倍和25倍，投资评级调低至"增持"。但从长期看，随着公司产品结构调整的深入，天士力仍有较大的发展空间。

（责任编辑：秦梅）

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