医药行业2010年投资策略：首选中成药 买在下半场

　　预计医改将带动医药行业在2010-2011年保持20%左右的利润增速，而中成药这一子行业有望成为各子行业的“领头羊”。基本药物目录是影响企业利润的关键性因素。相比竞争激烈的化学药而言，拥有独家品种的中成药公司最为我们所看好。

　　子行业表现各异

　　医药行业增速适度放缓。1-8月，医药行业销售收入同比增长17.96%;利润同比增长15.48%;销售利润率为9.66%，同比微降0.17个百分点。我们认为，医药行业收入及利润同比增速下降的原因主要有两点：行业在经历了连续两年的超高速增长之后，基数已高，故同比增速则并不明显;行业增速受化学原料药这一子行业的拖累。

　　在细分子行业中，销售增速超过行业平均的子行业，依次是生物制药(增长24.97%)、中药饮片(增长24.79%)、化学制剂药(增长19.31%)和中成药(增长18.12%)。

　　利润增速超过行业平均的子行业，依次是中药饮片(增长39.3%)、生物制药(增长25%)、中成药(增长19.2%)和化学制剂药(增长18.1%)。只有化学原料药利润同比下降了5.1%，拖累了行业平均利润增幅。我们维持此前对于医改出台，医药行业的利润在未来几年内都将保持20%左右增速的判断。

　　生物制品加速发展。甲型H1N1等疾病的快速传播，将极大增加对各类生物制品，尤其是疫苗的需求，再加上生物制品收入和利润的绝对值较低，这一子行业未来有望加速发展。

　　化学药平稳发展。降价仍为化学制剂的主旋律。虽然竞争激烈，仍有少数亮点。部分品种生产厂家较少，竞争相对较为缓和。如人福科技[13.10 0.15%]的芬太尼注射剂为独家品种;新华制药[9.23 2.67%]的葡萄糖酸锑钠注射剂、乙酰胺注射剂竞争优势明显;双鹤药业[24.95 -0.87%]的降压零片仅有黄河药业一个竞争对手;维甲酸虽生产厂家众多，但华邦制药[37.37 0.16%]在该类药品中占有绝对优势。

　　中药将成领头羊

　　在基本药物目录的307种剂型中，中成药为102种，所占比例约为33%，化学药及生物制剂为205种，占据67%的比重。虽然中成药入选基本药物目录的比例仅为1/3，但目录中的独家产品几乎均为中成药。此外，中药饮片全部进入基本药物目录，将正式进军基层医疗市场，销量有望成倍放大。

　　市场上最为关注的基本药物目录中独家品种共计26种，除芬太尼外，其余均为中成药。11家上市公司生产的中成药被遴选进入独家品种。独家品种市场优势：多数独家品种此前大部分的销售来自于城镇，进入基本药物目录后，农村基层市场将启动;作为独家品种，在基层市场几乎没有竞争，可充分享受这一巨大的“蛋糕”。

　　复方丹参滴丸(天士力[24.84 1.80%])，2008年销售收入约为12亿元。妇科千金片、胶囊(千金药业[27.00 0.26%])，2008年销售收入约为12亿元。三九胃泰颗粒、正天丸(三九医药[21.36 -0.28%])，预计这两个品种将在3年左右的时间实现10亿元的收入，公司也因此将成为医改中最大受益者之一。云南白药[51.70 0.25%]系列(云南白药)。公司云南白药系列产品全部为独家品种，预计白药系列将在3-5年内实现25亿元左右的收入。

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