复星医药（600196）：分享国药上市

　　事件：复星医药昨日发布业绩预增公告，今年前三季度实现净利润较去年同期增长250%以上。

　　点评：国药控股上市为复星医药每股收益带来1.4元左右的增厚。业绩增长的主要原因是，复星医药旗下参股公司国药控股于9月在香港上市，复星医药间接持有的国药控股股权权益增加，并计入投资收益。

　　目前，复星医药在国药控股中的股权比例为34%。国药控股中期业绩保持快速增长，未来可持续成长性好。国药控股规模、品种、购并和盈利模式均处于行业领先地位，将迎来中国医药流通业黄金十年。我们保守预计，国药控股2009-2011年每股收益分别为0.38元、0.56元、0.77元，三年净利润复合增长率为44%。

　　国药控股上市为复星贡献净利润3.7亿元，按2009年40倍市盈率计算合每股价值12元;复星其他医药工业资产账面价值为33.0亿元(不考虑国控上市带来的净资产增厚)，按照3.2倍PB(市净率)测算，合每股价值8.5元，两项合计20.6元。如果考虑2010年复星资产价值，复星6个月合理价格应该在21.3元(给予国药控股2010年40倍市盈率和复星其他医药工业资产2.5倍PB)。我们认为，复星医药当前股价仍显低估，维持“增持”评级。

（责任编辑：唐静）

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