复兴医药为何八次抄底同济堂

　　2月3日，复星医药再次发布临时公告称，截至当地时间1月26日纽交所收市，复星医药下属控股公司复星实业以自有资金及银行贷款合计1，408.28万美元（含交易佣金）通过二级市场购入同济堂药业共计4,459,078ADS，折合普通股17,836,312股，占截至2007年12月31日同济堂药业已发行在外普通股的13.18%。复星药业目前已经成为同济堂流通股的第一大股东。

　　复星医药公关经理周依亭表示，公司购入同济堂药业股票意在投资。复星实业将综合同济堂药业的股价水平、财务状况、经营业绩、业务发展前景以及宏观经济情况等因素，对所持有的同济堂药业股份和投票权作出评估。复星实业还可能继续为投资目的持有同济堂药业发行在外的ADS，通过公开市场或协议转让方式，增持或出售同济堂药业发行在外的ADS或普通股。

　　8次增持只为投资？

　　据记者统计，复星医药在2008年11月1日、11月19日、12月11日、12月20日和2009年1月5日、1月6日和2月3日，先后发布公告披露了复星实业的收购消息。随着连续的增持，外界对于复星医药的目的也持有不同看法。业内人士纷纷猜测：“复星系”此次举牌名为投资，实为迫使同济堂药业退市，从而达到产业整合的目的。

　　复星医药复星医药公关经理周依亭对于此说法不置可否，她指出，一切应该以公告为准，公告里明确表示，增持是以投资为目的。

　　曼哈顿资本管理咨询有限公司总裁王进则认为，一方面，复星在资本市场上很有经验，在这个时候出手同济堂，可能是比较划算的买卖。复星医药目前占有同济堂药业已发行在外普通股的13.18%。这个股份应该是在第一或第二股东的位置，复星医药以较低的价格获得了同济堂的话语权。另一方面，复星医药在中国香港和内地都有上市公司，增持同济堂可为复星医药打开北美的投融资平台，避免了自筹资本上市的成本和风险。

　　对于外界质疑的连续8次增持，王进认为，由于同济堂是上市公司，复星医药一次买不到这么多流通股，只能逐步买进，其增持的目的应该就是看好同济堂未来升值的空间。

　　第一创业证券分析师林冰认为，从一直以来的并购案例来看，“复星系”并不喜欢恶意并购，也很少通过二级市场进行恶意并购，而更倾向于进行友好的合作。连续增持实现对同济堂的控股并购，这似乎并不符合“复星系”的战略风格，且成本偏高，对公司的声誉和形象也可能造成负面的影响。所以，该分析师指出，复星医药出于价值投资目的可能性更大一些。

　　抄底的高回报期待

　　对于复星医药这样一家拥有医药工业和医药商业的大集团，工业和商业是企业的两条腿，只有协调才能保持快速发展，但是这个动辄业绩增幅高达100%以上的资本高手并非没有忧虑。

　　虽然公司下属药品零售品牌金象大药房、复星大药房、国大药房、上海药房等继续保持在各自区域市场的品牌领先和盈利能力领先，市场份额位居上海、北京区域医药零售市场前列。但是，利润日益微薄是无法否认的事实，相比医药工业40.65%的利润率，商业板块仅仅4.97%的利润率确实太低。

　　虽然复星医药近年来在药品制造领域开始发力，阿托莫兰、胰岛素、青蒿琥酯、氨基酸系列等拳头产品继续保持在各细分市场的领先地位，但在其产品线上，中药产品除“花红片”外再无其他。中药产品已经成为复星医药产品链上的一个短腿。从复星2008年中期报告上看，复星医药西药销售额为9.4亿元，而同期中药销售金额仅为0.24亿元，中药产品的毛利润率高达70.4%，相比之下，西药产品的毛利润率比中药低31.86%，中药领域的高利润率是吸引复星医药投资的关键。

　　截至2008年9月30日，同济堂药业的总资产为人民币16.1537亿元，净资产为人民币12.3608亿元，2008年1～9月实现营业收入人民币3.3583亿元，实现净利润人民币2696万元。王进指出，同济堂仍然是一个有盈利能力的上市公司，增持该公司可以获得较高的回报。在复星医药持股的企业中，比例越小的企业其回报利润份额越高，投资海翔药业，持股比例15.39%，投资回报率达到了1395.25%；而投资羚锐股份，持股6.72%，投资回报率高达606.81%。

　　“复星系”在医药产业的投资手法并非只进不出，其在抛出和购入的时点选择称得上是眼光独到。2008年3月“复星系”持有的羚锐股份解禁之后，“复星系”就每月不断减持，到2008年5月20日，将持股比例从6.72%降低为4.72%。当时雷曼兄弟刚刚倒闭，在股市神话即将崩盘之际，“复星系”的减持行动可谓“高抛”。

　　目前，在纽约证券交易所上市的同济堂已经跌去了70%，其私有化失败后已经鲜有大幅上涨。业内人士指出，若国际金融形势好转，凭借“复星系”与国际资本的合作关系，同济堂顺势上涨，复星医药可望获得230%的投资回报率。

（责任编辑：杨梅）

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