广州药业：合资短期摊薄业绩 长期有利

　　中一药业是公司利润贡献最大的子公司，07年贡献总净利润的36.24%。消渴丸提价和获批专利推动销售快速增长，公司所得税率由33%降低至15%。王老吉凉茶延续快速增长势头，08年销售有望达到10亿。星群药业和陈李济也获所得税优惠至15%。广州汉方和环叶的合并有望减少亏损。拜迪生物的狂犬疫苗08年四季度上市，09年贡献利润。其他公司增长平稳。公司的医药商业主要经营区域在华南地区，销售额占其业务销售额比重一直在80%以上，并有逐年提升的趋势。广州医药合资后，短期除了产生部分一次性收益外，将摊薄对公司的利润贡献。然而长期看，可以通过合资继续做大，同时公司的中药可以利用外方的渠道进入国际市场。合资公司将首先从内部整合开始，即先以内生型发展为主;在适当的时候，可能将继续扩张并购国内其他医药商业企业，实现外延型发展的目标。

　　中银国际分析师贺长明预计08-10年的每股收益分别为0.51元、0.54元和0.64元，对应市盈率为16.8倍、16.1倍、13.5倍，三年复合增长率为15%。给予目标价9.72元，首次评级为“同步大市”。

（实习编辑：肖晓堃）

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