2009年医药行业的挑战和机会

　　过去的2008年，全球金融和资本市场可以说是一片萧条：股市惨跌，融资困难，IPO窗口关闭，风险投资开始丢卒保车，大批生物技术公司出现“贫血症”，部分进入资金危险期，倒闭风暴开始来临，行业内裁人、关闭工厂或部门，整个行业出现前所未有的恐慌。

　　在此辞旧迎新的日子，我们回顾，我们展望——2008，哪些印记会深深刻在历史的扉页？2009，等待我们的又会是怎样的挑战和机会？

　　2007年，当许多大药厂没有别的投资渠道和去处，不得不选择在股票低迷之时花大笔钱回购股票，希望借此提高股东信心，促使股票价格回升。

　　2008年，行情恰恰相反，大药厂不再高调宣布股票回购计划，而是加快实施并购公司的计划或扩大对外合作及技术转让，因为大药厂不缺钱，缺的是新产品和技术。

　　过去几年技术和产品转让水涨船高，中小公司要价越来越高，大药厂为了恢复其研发线和产品线的元气，不得不付出高昂的代价。如今市场回落，风水轮流转，中小生物公司这个技术转让方或卖家反过来求助大药厂买技术甚至买公司，因为企业面临生存问题，昔日高傲的“公主”不得不选择低价快嫁。

　　面粉贵过面包

　　2008年，对生物技术公司来说实在是很悲壮，由于IPO窗口关闭，市场低迷，企业融资无门，无论是上市公司还是非上市公司，都不得不裁减人员、节约成本，准备渡过漫长的严冬。

　　现金为王，谁有钱，谁就控制了技术产品的买方市场和话语权。大药厂作为现金充足的大买家，成了这场金融风暴最大的技术买方赢家，到处都可看到生物技术公司在贱卖和忍痛割爱，以往出价很高或者从来不考虑卖的技术平台、新药产品和市场权利，现在不仅求卖，而且卖价如此低廉！

　　事实上，在资本和经济如此不景气的今天，许多公开上市的生物技术和特色制药公司股票价格已下跌到公司摘牌边缘，有不少公司因为产品临床试验未能达到预期目标，股价大跳水，有的交易价格已经低于其每股现金价值，股票价格低于1美元的股票已经很多，有的甚至不足10美分。

　　对大型制药公司或大型生物科技公司而言，2008年成就了它们最好的并购机会，现在濒危公司的价格实在诱人。例如，英国巨头葛兰素史克收购四面楚歌的Genelabs科技公司，付出的代价仅为每股1.30美元现金，比收购宣布前一天收盘价每股23美分溢价465%，总共只需5700万美元，葛兰素史克由此得到了丙型肝炎病毒的药物发现平台，增添了新类型的抑制剂和治疗目标，以及现存的丙型肝炎病毒新药开发候选物。

　　11月下旬，瑞士罗氏公司同意收购无所适从的Memory公司，以跳水价每股61美分现金收购，这一价格还是比宣布收购前一天收盘价每股15美分溢价319%。原本就是Memory公司阿尔茨海默氏症和精神分裂症药物合作伙伴的罗氏，此时出手救援，可以说是雪中送炭，也可以说是乘人之危。Memory公司股价已接近被摘牌，其股价在10月24日曾一度跌至每股7美分，现金储备仅1400万美元，无法支撑多久。

　　利用生物技术公司运营困难只能忍痛割爱的机会，大药厂施行廉价收购的并非只有罗氏和葛兰素。辉瑞最近也以每股2.35美元现金（溢价117%）收购Encysive制药公司，其肺癌治疗用药Thelin已经在美国以外的市场获准上市销售。这是一个很有潜力的药品，如果要按传统的技术转让方式获得，首付、里程碑支付和销售提成就要花费3亿～5亿美元甚至更多，现在只需1.95亿美元，辉瑞就可收购整个公司。

　　生物医药企业股价的大幅下滑，不仅吸引大药厂豪取掠夺，连非传统的投资者也开始关注，进场讨价还价了。例如BBM公司，主营业务是电信和网络空间，现在一心抢夺几个生物技术设备生产厂家，对它最有吸引力的是廉价的加拿大生物技术公司YMBioSciences。10月27日，该公司股票收盘于每股24美分。11月13日，BBM提出，欲以每股50美分收购YMBioSciences，比宣布收购前每股27美分的收盘价溢价84%，约2900万美元，这个价格远远低于YMBioSciences在第三季度末手中还有的4400万美元的现金价值。

　　为什么现在生物技术公司如此软弱，任人宰割？原因就是钱少气短。同意被收购的公司，不仅求生存，更求发展，尽量减少交易成本和签约时间。因为在买家控制的市场，处于劣势的被收购企业，只有追求被大企业收编的机会从而保存实力和资源，没有太多与收购企业讨价还价的机会，因为待收购者实在太多，大药厂通常只能从原来的合作伙伴中挑选最物美价廉者。

　　09最好的机会

　　2008年，大型制药公司和大型生物技术公司股价虽有不同程度的下滑，但比起其他行业的来说，它们的日子要好过许多。因为药厂的现金流和闲置的现金很多，少则几十亿美元，多则几百亿美元。

　　大型医药企业销售额和业绩并不令人兴奋无比，行业内的业绩成长已经掉到历史低谷，在短期内基本没有希望得到根本性改观。低成长性、低利润率、开发风险增大，使得大型医药企业的股价跌到历史低谷，市盈率空前之低，PE值平均还不到20，还有3%～5%的分红收益，从投资角度看，已经是相当有吸引力的价值型股票。巴菲特曾经在今年上半年逢低吸纳强生、葛兰素史克和赛诺菲-安万特的股票。

　　在短期内巴菲特或许还难以赚钱，但从长期看，这些大药厂股票已经很难再跌了，所以是现时理想的防守型投资股票，或许在几年后能赶上下一个上涨波，投资者的收益将会相当可观。巴菲特的眼光和耐心估计会被许多人所认同。

　　相反，在生物技术方面，虽然现在中小企业处于资金短缺困难期，且未来发展潜力巨大，但在股票投资方面，大中型生物技术公司则最受投资基金经理所看好。不仅因为它们的业绩稳健、现金流正常，还因这些企业越来成为大药厂收购的目标。这将促使这些已经实现盈利、有后续产品并且抗仿制药风险的生物技术公司股票维持相对较高的市盈率。免疫医疗和英克隆已先后被收购，又有传闻辉瑞对收购安进相当感兴趣。今年罗氏求购基因泰克遭拒绝，罗氏融资也将是其中一大难题。

　　明年是否会有转机？又会有哪几家会被人收购？值得关注的包括，基因泰克（是否被罗氏如愿收购）、Biogen公司、Genzyme公司和Gilead公司等。但这些企业的股票价格不低，在合适的时候以合适的价位买入并长期持有才最划算。

　　2009年，清洁环保技术将是最受宠的投资领域，其次是生物技术领域，25%的投资者表示会增加投资，33%的表示会保持相同的投资频率和额度。在医疗器械领域，24%的投资者表示会增加投资，38%的表示会保持相同的投资频率和额度。

　　令人遗憾但又情有可缘的是，风险投资者对种子期和初创早期公司的投资显得兴趣缺缺和信心不足，分别有60%和64%的投资者表示会减少对这两类企业的投资，这主要是因为几乎所有的投资者都预测明年企业融资会十分困难。93%的风险投资者承认，要保持现有被投资企业的稳健成长甚至是生存，都会比较困难或很有挑战。

　　金融危机路线图

　　Step1： IPO窗口关闭

　　2008年，IPO和SPO市场几乎完全关闭，给风险投资公司支持的生物医药公司带来很大的困难和挑战。由于绝大多数中小生物技术公司并不赚钱，主要靠风险投资者为其不断输血，或通过与大药厂合作收取合作开发费用或技术转让费。本来上市是这些公司募集资金和风险投资退出的主要渠道或最后希望，现在这条路被堵住，而且短期无望敞开。

　　这将使一部分生物技术公司资金链断掉，除非风险投资公司愿意再继续支持，否则只能靠卖早期技术和产品开发权来获得资金。这等于把自己最值钱的东西拱手出让，近乎到了砸锅卖铁的地步。2008年IPO窗口关闭几乎是针对所有行业，而且持续时间会比较长，对生物技术产业的打击会是致命性的。它对于投资生物技术产业的风险投资者也是非常痛苦的事：投入的钱不仅出不了，而且很有可能减值赔钱甚至血本无归。这将使风险投资者会变得十分小心谨慎，从而影响他们自己的未来投资。对生物技术产业来说，这实在是一件很沮丧的事。

　　Step2： 融资困难

　　生物技术产业的股权融资在2008年陷入极度低谷，前三季度仅仅募集资金89亿美元，主要是通过私募、债转股和反向并购等方式，融资总量大大低于去年的总体水平，而去年同期，融资总额为218亿美元。

　　风险投资趋于谨慎。2008年上半年医药健康产业的风险投资非常不景气，第三季度则是最活跃的季度，无论是资金总额和投资交易项目总数，均超过了前两个季度。但与去年同期相比，第三季度健康领域风险资本筹集的资金总额下降19%。不过，相对于其他行业而言，这一数字还是相当不错，2008年健康产业投资虽不及2007年的行情，但仍比2006年和2005年的行情要好。

　　2008年的风险投资总额预计在290亿～300亿美元之间，但92%的投资者预测明年的投资力度和频率会降低和放缓，62%的认为投资金额至少会减少10%，甚至低于270亿美元。不过，还是有53%的投资者表示，明年将投资与今年同等或更多资金量给旗下已经持股的组合公司。

　　由于IPO及股权融资之路被堵，生物医药企业的资金链只能靠变通的办法来解决，今年上半年通过可转换债融资的企业数目增加。此外，通过反向并购等形式完成融资也不少见，在一定程度上解决了部分企业的流动资金问题。这种融资方式颇受企业欢迎，也算是2008年中比较惨淡的生物医药资本市场的一些亮点。

　　但是，自债券大王雷曼公司破产后，紧接着几大银行出现巨额亏损，借贷市场也一片凄凉，投资者和金融机构不敢再借款放款了，因为商业信用和次贷危机让投资人不得不捂紧钱袋。第三季度后，拆借资金已经非常困难，所以，罗氏提出要募集几百亿美元收购基因泰克，恐怕在短期内融资艰难，除非市场回暖、基因泰克股东支持配合。

　　Step3： 倒闭风潮

　　受整个大环境的影响，资金紧张和严重亏损造成许多生物技术公司在倒闭破产边缘挣扎。据统计，在上市公司层面，已经有150家公司的资金链出现短缺，账户中只有不到6个月的现金，200多家公司手中现金不足12个月。按照正常的“烧钱”速度，如果没有新的资金流入，公司只能关门。仅仅10～11月份，就有5家公司倒闭，估计明年将出现生物医药倒闭或被迫被兼并的高潮。

　　这可能是生物技术产业发展史上最不幸的时段，过去生物技术类公司遇到资本市场低迷时，大多数公司通过缩衣节食和举债，基本都能挺过来。今年和明年的情形不同以往，要顺利挺过这次金融风暴，决非易事。为中小企业融资的投融资机构有好多都自身难保，无心做捐客。这使得无特色和优势的生物技术企业无法吸引任何新的资金注入，除了向大药厂求助外，只能贱卖或宣布破产。这将给未来几年生物医药产业和大药厂的新产品候选库带来负面影响。

　　Step4： 收购时节

　　2008年，生命科学和医疗保健行业启动或完成了178个并购。这些交易包括从具体产品的收购交易，如Biovitrum公司从安进公司收购产品Kepivance和Stemgen，到由私人股本公司全面收购公司，如华平收购Lifecore生物医学公司。其中，绝大多数并购交易都涉及生物技术公司（包括81项收购协议和10项反向兼并），以及大型制药公司收购生物技术公司。在大公司并购方面，2008年应该是创纪录的丰收年：有31项生物技术或大型制药公司之间的并购是在2008年之内起步的，这个数字轻而易举地超过了2007年总数为19个的交易量，也高出2006年的24个交易和2005年的23个交易。或许正是迅速恶化的经济增加了这些并购的紧迫感，成为收购交易激增的主要原因。

（责任编辑：甘甜）