中新药业：业绩稳定增长现商机

　　中新药业是以中药创新为特色的大型现代中药企业，旗下拥有隆顺榕、乐仁堂、达仁堂等数家中华老字号及众多优质产品，其中由中药六厂生产的速效救心丸为国家机密品种和基本药物独家品种。2010年上半年公司实现营业收入16亿元，其中医药工业与医药商业收入约各占一半;净利润1.88亿元，同比增长22.27%。

　　主要观点

　　一、速效救心丸具有较大增长空间。为规范销售渠道，理顺终端价格，今年公司数次提高速效救心丸出厂价，已由09年时的17.2元提至目前的20元。速效救心丸长期以药店销售为主，医院渠道销售占比仅20-30%。在近期的安徽省国家基本药物集中招标采购中，速效救心丸(40mg*150丸)中标价为24.53元，随着基本药物制度的推进，公司计划积极开拓农村与社区市场，有利于速效救心丸填补医院特别是基层医疗机构的市场空白，我们预计未来可维持15-20%的增速。

　　二、大品种战略推动重点品种销售规模稳步提升。今年上半年公司23个重点品种实现销售收入7亿元，同比增长12%，多个重点品种的增速超过30%。今年公司主推清肺消炎丸、通脉养心丸、紫龙金片的销售，预计会产生3个过亿品种(速效救心丸，清咽滴丸，特子社复)，明年过亿品种有望达到5个。

　　三、坚持营销改革有利于公司进一步整合资源和长远发展。目前公司营销系统分为销售公司、营销公司和医药公司，销售队伍合计超过1500人。销售公司主要负责速效救心丸、舒脑欣和金万红的销售;营销公司整合了隆顺榕、达仁堂的销售队伍，负责两公司原有品种的的销售;医药公司为公司的市内商业总部，理顺商业渠道后，09年实现扭亏，当年盈利400多万，我们预计今年可实现20%增长。

　　四、联营企业贡献稳定的投资收益。中美史克作为GSK在中国的OTC业务平台，每年可贡献6000万元左右的投资收益。华立达生物由公司与Teva合资，今年拿到国外干扰素订单，有望扭亏，Teva计划注入的新产品目前正在进行申报。天津百特产品供不应求，今年投资1亿元扩产，依靠百特在大输液领域的技术优势，未来增长势头良好。

　　五、投资建议：推荐。预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.56和0.71元，对应PE分别为32X、25X和20X。中药行业2011年PE为32X，公司药品资源极为丰富，近年营销改革成效明显，给予公司30倍PE较为合理，按2011年EPS 0.56元计算，6个月目标价16.8元，首次给予“推荐”评级。

（实习编辑：王练深）

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