亚宝药业：实施增发 做大蛋糕

　　增发价格相对适中

　　亚宝药业本次发行价格为14.47元，为公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价。根据招股意向书披露的募资项目需求，本次将募集不超也6339万元的资金，折算约为2510万股。此次发行未安排老股东优先认购，采用由承销团余额包销的方式在网上网下公开定价发行。

　　我们认为尽管该发行价格是在前期股价有较大幅度上涨的市场背景下确定的，仍是一个比较适中的价格，因为成功增发将为亚宝药业提供一个新的发展起点，未来业绩的增长将更有把握，价值提升的确定性更强。

　　增发项目皆较紧迫

　　亚宝药业增发募集的资金将投向了6个项目：公司认为上述项目为公司做大必须投入的，项目推进比较急迫，并已对部分项目做了前期工作甚至利用借款进行了投入。如“北京亚宝生物药业有限公司科研中心及中试基地建设”项目已开始启动，2007年6月公司在北京设立了“北京亚宝生物药业有限公司”使用自筹资金垫付注册资本1000万元，拟在本次募集资金到位后对该公司增加注册资本至8000万元;“丁桂儿脐贴全自动生产项目”针对主导产品已满负荷生产的现状，将尽可能利用现有的厂房、设施，目前正加紧进口德国生产的贴剂全自动生产设备;公司目前生产的稍苯地平缓释片、马洛替醋缓释片是在中试线上进行生产，而作为新的利润增长点的尼莫地平缓释片、双氯芬酸钠缓释片、洛伐他汀缓释片、氯化钾缓释片、银杏叶缓释片、阿司匹林缓释片、双啥达莫缓释片等缓释产品申报资料已上报国家药监局，因此公司也已有所准备。除北京项目需要购买土地，进行厂房建设外，其它项目均在筒城和风陵渡现有厂房内实施，兔除了购买土地、建设厂房、重新建设排污设施等环节，因此项目将在较短时间内形成生产能力，如中药注射剂项目预计在6月底改造完毕，7月份就投入生产;北京项目日前也已开工，但奥运会期间可能会停工一段时间。

　　公司价值逐渐得到市场认同

　　今年以来，亚宝药业在改进投资者关系方面做出了较大努力，这使越来越多的投资者认识到公司的变化并意识到公司的价值。在13日召开的“亚宝药业投资者关系管理暨公司可持续发展座谈会”上，有30多个投资机构代表和分析师到会，而公司方面主要高管均到会并就战略、销售、财务、研发等方面作了详细介绍。我们认为这是公司走向透明化的重要步骤，也表明公司有成为“白马”的决心。通过参加该会，我们有如下观感：

　　公司有一个好的团队

　　亚宝药业管理团队的成员比较年轻，且均有医药学背景，专业化强。作为公司的领军人物，任武贤先生比较务实低调，敢于创新，重视引进人才。为了提高员工凝聚力，亚宝药业大力倡导“亚宝一家人，亚宝一个人”的团队文化，成效显著。

　　公司有一个好的发展架构

　　亚宝药业的产品战略是以中药现代化为主体，以化学药和生物制药为两翼。2007年中药业务收入占总收入的75.4%，化学药占24.60/0;按病种看，公司又是以心脑血管用药和儿童用药为主，2007年两者占比分别为44.7%和34.1%。我们认为公司在心脑血管用药和儿童用药领域已有较强的品牌影响力和成本优势，公司沿着这两个方向发展的空间较大。亚宝药业目前的业务基本集中在医药制造和批发领域，没有证券投资和医药以外的其它业务，我们认为这种对主业的专注是吸引投资者的一个重要因素。

　　亚宝药业有5个生产基地和三大销售系统，这些分子公司业务各有侧重，分工明确，相互配合，支撑着公司的快速发展。

　　2008年经营继续向好

　　继2007年公司业绩出现大幅增长后，2008年有望继续获得好的“收成”。目前公司销售超过千万元的有丁桂儿膝贴、珍菊降压片、曲克芦丁片、尼莫地平片、复方利血平、红花注射液、冠心宁注射液和复方罗布麻片。从一季度情况看，公司主导产品丁桂儿脐贴由于实施现货交易和搭配其它产品销售，一季度增长只有5.73%，而其它产品增长幅度较大。这种情况虽然拉低了公司毛利率，但众多普药销售增加有效消化了固定费用。而丁桂儿脐贴在市场相对“饥俄”的情形下，下半年销售有望放量。

　　发展后劲较足

　　增发后，亚宝药业的产能将十分充足，而公司众多的新产品研发也将构成发展的新动力。目前公司比较看好的新产品有丁桂儿小儿退热贴、洲激酶注射液、注射用银杏内脂、银杏叶缓释片、注射用前列地尔纳米粒、白香丹胶囊、蛇毒多肤60注射液、注射用多烯他赛纳米乳剂、口服胰岛素、归元片等。

　　投资评级

　　根据公司一季度业绩增长幅度和4月份销售情况，我们提高公司业绩预侧：假设本次增发发行股数为2510万股，我们预侧亚宝药业2008年、2009年摊薄的EPS分别为0.53元和0.71元，并维持“推荐”评级。

（责任编辑：黄彬）

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