盘点：医药板块涨跌敏感区

　　敏感区一：资产注入题材

　　2007年，药品价格、药品准入和流通环节将被进一步监管。鉴于目前中国的医药企业规模小，产品差异性不大，行业的集中度低，医药企业处于低水平且激烈的竞争中，因此预计中国医药行业未来几年总体发展趋势是集中度不断提高，行业兼并整合在所难免。

　　在股市来说，增股、配股、重组都是吸引资金的名词。因为资产的注入和进而可能的整体上市，会使上市公司资产规模和业绩发生翻天覆地的变化，有可能让小企业变成大公司，成为市场上稀缺优质筹码。随着医药经济环境的演变推动医药产业进行整合，医药行业有望分享2007年的资产注入盛宴，而全球医药产业链重构和新医改客观上加速了这一进程。《医药产业“十一五”发展指导意见》明确提出产业资源整合和可持续发展问题，培育具备国际竞争力的大型医药企业。目前在市场普遍对上市公司业绩有充分预期的情况下，资产注入等不确定预期将会给相关上市公司带来极大投资机会。例如，现代制药(600420)第一大股东上海医药工业研究院就承诺在适当的时机将其拥有的优质资产注入公司，从而实现通过注资整体上市。因此现代制药(600420)被不少股评人士看好，认为它步入了上升通道。而已经确定资金注入的的天坛生物(600161中生集团整齐注入)和华东医药(000963远大将蜀阳制药、武汉远大和苏州雷允上注入)，消息一经放出，股票立遭热捧。

　　另外，由于资本的逐利性，医药行业还会吸引不少行业外的“资金大鳄”，从而使行业发展更为迅速。有不少医药股，其实原来的主要业务并不是医药，但是随着营业额的增长，被一步步重视起来。

　　例如前面提到的中恒集团(600252)，是1993年4月1日，由广西梧州市城建综合开发公司改组，联合梧州市地产发展公司、梧州市建筑设计院共同发起，吸收其它法人和内部职工入股，以定向募集方式设立的股份有限公司。公司原来的主要业务是房地产。但是，随着公司业务收入比重的转移，中恒集团产业结构已从上市初房地产为主、制药业为辅转变为以制药业为主。中恒集团公布的2006年年度报告显示，面对国内药品市场的恶劣竞争环境，公司克服了资金链紧张、产能制约等困难，在制药板块强劲发展势头带动下，一举扭转2005年净利润为负9018.75万元的窘境，取得了2006年主营收入3.2亿元、净利润1966.35万元的成绩。

　　其中，2006年中恒集团房地产的业务比重明显收缩，房地产的业务收入和业务成本分别下降了33%-、23%。而全资子公司广西梧州制药(集团)股份有限公司2006年全年实现主营业务收入20,400万元，实现主营业务利润10,891万元，比上年同期分别增长了9：15%、18.19%，分别占中恒集团主营业务收入和主营业务利润的63.52%、70.66%，实现净利润3,218万元，比上年同期增长了266.9%。

　　中恒集团表示，将继续通过收缩投资战线、转让子公司股权、盘活资产等措施解决资金紧张状况，加快制药新生产基地的建设进程，力争年内实现整体搬迁，实现制药产能的历史性突破，为2008年企业跨越式快速发展奠定基础。

　　敏感区二：原材料价格卜涨

　　近一段时间以来，中国国内部分原料药品价格不断飙升，几乎达到近年来罕见的高价。从5月15日至17日在南京举办的“第58届中国国际医药原料药、中间体、包装、设备春季交易会”的情况来看，在国际市场占主导地位的大宗原料品种，青霉素工业盐三大母核系列、维生素c、维生素B等价格都有大幅度提升，甚至咖啡因、布洛芬等也处于涨价态势。其中，“中国制造”的代表品种青霉素工业盐，已经飙升到140元人民币/10亿单位，并且涨势仍在继续，市场货源短缺。国信证券的分析报告指出，大宗化学原料药类似“周期”性行业。引起此轮价格回升的原因，主要是经过多年市场竞争，绝大多数原料药企业已处于亏损边缘，而2006年以来国家对化学原料药企业提出更高的环保要求，迫使中小企业减产、停产，加速淘汰，市场份额向大型企业集中，供需结构和产业结构的改变推动产品价格步入上升周期。

　　在过去近20年中，中国原料药一直在严冬里挣扎，快速发展与无序竞争成为两大特征。2004年后，中国原料药企业开始趋于理性，原料药行业刮起了“瘦身”限产、转产风潮，企业开始反思以往靠规模、价格取胜的经营思路。同时，能源价格的上涨，国际、国内对环保标准的日益提高以及跨国原料药企业的战略调整，在近两年间形成了多个推力。国际原料药市场从2006年开始回暖，中国企业成为直接的受益者。

　　典型的例子是浙江新合成(002001)，维生素E的价格一涨，这只股票便被不少股评人士格外关注。而东北制药(000579)曾于5月28日发布公告称，经过多年波折，“VC资产和负债”终于回归股份公司;若VC价格持续上扬，将会为公司带来2007～2008年收入和利润的巨幅提升。

　　再来看个股在股市的表现，虽然5月30日征收印花税为A股市场带来一阵“寒流”，但周期性原料药价格的飚升却最快，拉动化学原料药的医药类上市公司迅速回复高位。广济药业、华海药业、海正药业等出现多轮涨停，并为此发布股价异动公告。

　　不过，对于近期高涨的原料药升级，专业人士并不特别乐观。国信证券的医药行业资深分析师贺平鸽就认为，对目前这种上升情况不能就此乐观，因为本轮行情能维系多久还有待观察。其理由，一是目前中国的原料药企业尚不具有产品定价能力;二是原料药价格的回升往往会刺激已偃旗息鼓的企业重新加入竞争行列(已经有消息称江西东风制药投料复产，丽珠集团也有复产的打算);三是此轮上涨发生在能源、原材料价格高企，下游制剂产品大幅降价的背景下;最后，由于大宗原料药企业历史包袱沉重，1～2个产品提价难以改变整体盈利能力弱的事实。这番分析，无疑给追捧原料药相关生产企业的股民敲响了警钟。

　　敏感区三：三个细分领域

　　分析人士判断，从医药行业的各个子行业运行数据看，生物技术、中药及非处方用药(oTc)、医药流通三方面股票值得关注。

　　2007年2月28日，国务院会议强调，“十一五”期间，要把加快发展生物产业放在突出重要的战略位置，以体制创新和技术创新为动力，以产业化、规模化、市场化为重点，营造良好发展环境，充分发挥我国特有的资源优势和技术优势，面向健康、农业、环保、能源和材料等领域的重大需求，努力实现关键技术和重要产品研制的新突破。力争在“十一五”期间，形成一批具有自主知识产权的生物技术产品，培育一批大型生物企业和生物产业基地，使生物产业真正发展成为增长速度快、质量效益好、带动效益强的战略性新兴产业。

　　生物技术是科技创新的热点，未来具有极大的发展空间。目前的股市中，生物制药企业股票价值不菲。例如天坛生物(600161)，作为以生物制药为主业、由卫生部北京生物制品研究所控股的上市公司，在业内具有无可比拟的优势。该公司经营状况在一定程度上也可以视为我国生物制药产业的风向标，股价现已达到30元左右。又如后来者代表紫光古汉，是清华系的一只股票。自今年初的3元多点起一路走来，几番涨跌之后，目前的股价在10元左右徘徊。根据目前企业的成长性，显然还有不错的成长空间。

　　不过，生物制药在我国的发展还处于起步阶段;我国多数生物制药公司其实还是以血制品为主导;目前市场的追捧使得其估值水平已经合理;后期行业发展还要看公司的技术发展和经营情况而定。一般来讲，其技术水平的发展决定在股市的成败。

　　在“十一五”时期，我国要在全国初步建立覆盖城乡居民的基本卫生保健制度框架;2月21日，由科技部等16部委联合发布了《中医药创新发展规划纲要(2006-2020年)》，明确提出坚持“继承与创新并重，中医中药协调发展，现代化与国际化相互促进，多学科结合”的基本原则，推动中医药传承与创新发展。在此背景下，有不少专业分析人士指出，中药(包括民族医药)及OTC制药企业会得到很好的发展机遇。

　　来看一下我国的OTC药品市场。1990年，我国非处方药销售规模仅19亿元人民币;到2005年这个数字猛升到800亿元人民币。专家指出，非处方药药品oTC能够满足消费者的自我保健和自我诊疗需求，预计未来我国oTC药品市场将保持14%～15%的增速。目前，OTC药品市场竞争充分，经过十多年的优胜劣汰，已经形成了一批优秀的药品制造企业，新的企业进入门槛越来越高。优势企业将继续保持领先地位，特别是像同仁堂(600085)、云南白药(000638)、东阿阿胶(000423)等品牌企业。同时，也将有一些新企业在非处方药市场崭露头角。不过，要想在残酷的竞争中赢得一席之地，拥有自己的拳头产品是重要而且必要的!

　　再有，新型农村合作医疗制度会带出一个广大的农村市场。早在2005年，一些有远见的制药企业已经着手探索农村药品的销售。日前，国家食品药品监督管理局公布的第一批城市社区、农村基本用药定点生产企业名单中，双鹤药业、华北制药、西南药业、中新药业下属企业已成功入围。业内人士分析，定点资格将给这些上市公司带来丰厚的收益。

　　另外，在竞争中另辟蹊径也是可行的思路。例如广州药业(600332)开发的“王老吉”凉茶，虽然不是药品，但类似药用消费品。通过公司的大力宣传，在饮料市场出现井喷，成为广州药业一枝独秀的增长业务。据相关数据，目前我国药用消费品的市场容量仅20亿元人民币，预计在终端网络成倍增长和医药企业按消费品模式运作的带动下，未来5年药用消费品市场的增长幅度将超过10倍，市场规模有望超过200亿元人民币。广州药业(600332)的思路，肯定还会被其他企业引用。

　　从2006年起，反商业贿赂在卫生系统一波又一波展开。这些措施都反映出管理部门开始强化自己的监管职能，提高行业门槛，对医药行业的整合有利。同时，新的药品流通制度也在探索、形成之中。对流通环节的治理将提高大型商业企业的市场空间。医药商业的网络价值体现在其对终端的控制力上。从目前的社区医疗选择大型医药商业企业作为配送主渠道来看，商业企业在供应链管理中的核心地位可能被市场认可，由此带来巨大的投资机会。

　　敏感区四：强调价值投资

　　从近日(7月13日)整个医药板块各个子行业运行数据看，化学制剂、化学原料和中成药几个大行业增长情况较为一般;而生物生化、卫材医用品、中药饮片等几个子行业显示出较高的景气度，全年利润总额增速均达到30%以上。医药板块的确基本“漂红”。但专业人士还是指出其中隐藏的风险。

　　不少医药公司将从新医改中受益。这些公司主要集中在以下几类：(1)产品以基础用药(如抗生素、心脑血管等常见病、多发病、慢性病)为主，但是，由于中国此类药物生产企业众多，具有品牌，产品价格相对便宜，产品市场份额大就成了“胜者为王”企业的必要条件。而众所周知，树立一个品牌不是一朝一夕的事情，除了在产品质量上严格把关之外，广告投放、渠道建立等都很重要。在此方面，过去的哈药集团，如今的仁和药业都堪称代表。(2)产品独特，在市场中具有不可替代性的企业。如华东医药(000963)，在医药制造业内确立了自己一览众山小的地位。(3)国家采购可能涉及的医疗器械、诊断试剂类公司;医药商业的龙头公司。如万东医疗(600055)，是中国医疗器械行业骨干企业，是目前我国唯一有能力生产高频医用诊断x射线机的厂家，各类医用论断x射线机的生产、销售量均居全国首位。(4)医药商业的龙头公司。目前，全国各地政府都积极开展了统一药品招标采购和挂网招标。在此过程中，最主要的变化是减少药品中间流通环节。一个地区一般只有1或2家药品流通企业最终负责药品配送。因此，网络发达和具有现代物流管理的医药商业公司将在此过程中胜出，市场进一步优胜劣汰。在这个方面，像国药股份、上海医药、广州药业等具有大型流通网络的企业，竞争起来就很有实力。

　　当医药板块热点纷呈时，记者想到了巴菲特“炒股是投资企业”的观点，也许投资者应该更着重于可持续发展的“价值型投资机会”而非一次性收益的“交易性机会”。在政策和监管更趋严厉、行业集中度提高的大背景下，强调企业的真实业绩和核心竞争力，才是每个股民要坚持的投资要素。

　　医药行业是高研发强度产业，根据2006年的数据统计，在全球研发投入前1250家企业中，医药企业研发投入总额仅次于IT硬件企业投入。在研发强度(研发投入除以当年销售收入)排名前十的行业中，医药行业以12.8~A-排名第二，仅次于软件与IT服务行业。实际上全球较大的制药公司研发强度都在15%～20%之间，部分生物技术公司如安进、基因泰克的研发强度甚至高达20%以上。但是，药物研究又可能是全球商业领域中效率最低的，药物研究项目96%都以失败而告终。

　　创新是医药产业发展的灵魂。而对于中国的医药企业来说，创新能力恰恰是瓶颈。国产药仿制率高达95%，自主创新药物寥寥无几。近日刚刚出台的新《药品注册管理办法》加强了对仿制药的审批限制，国家产业政策明确了对创新的鼓励。在这种政策背景下，自主创新能力将成为医药产业的核心竞争因素。目前国内医药企业研发强度一般不到3%，谁在研发上跑到了前面，谁就可以在股市上笑傲江湖。

（实习编辑：肖晓堃）

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