估值高企 医药行业具有较大投资价值

　　在医改背景的良好预期下，我们认为政策环境支持行业长期向好，医改带来的药品扩容、行业集中度的提高以及对研发创新型企业扶持的产业政策，将使优势企业获得良好的发展机遇。同时，部分子行业的快速成长可以消化高估值压力，医药行业仍然具有较大投资价值。

　　整体业绩快速提升

　　2007年医药制造业工业总产值累计实现6192.26亿元，同比增长20.95%，增幅同比提高3.72个百分点，销售利润率同比增长1.75个百分点。在生产回暖和资本投资收益增加的带动下，2007年医药工业利润总额大幅上升，同比增长45.86%，累计实现565.45亿元。销售利润率从2006年同期的8.08%提升至2007年的9.83%。其中，化学原料药、卫生材料和中药饮片工业同比增幅高于七大行业平均增长水平；化学药品制剂、生物制剂、医疗器械和中成药工业分别增长45.21%、41.71%、37.75%和44.37%。除中药饮片工业销售利润率低于2006年同期0.97个百分点外，其余六个行业的销售利润率均比去年提高了1个百分点以上，尤其是中成药工业更上升了2.43个百分点。

　　从上市公司总体盈利能力看，净资产收益率与上年水平相当，主营业务利润率、销售净利率同比都出现了大幅增长，分别由06年的4.82%、2.54%，提高到07年的7.56%、5.19%；从上市公司的运营效率看，存货周转率、应收账款周转率明显加快，资产负债率略有下降。从上市公司主营增长情况看，主营收入和主营利润都取得大幅增长，分别由06年的14.97%、9.32%上升到07年的34.69%、22.99%，而税前利润和净利润的增长更是达到了69%、162%。

　　行业估值高企

　　医药板块在医改政策背景的良好预期下，自去年12月以来走出了一波强劲的上扬行情，远远超过深沪两市大盘的走势。

　　截至2008年3月11日，医药生物行业按07年前三季度公布业绩计算，平均市盈率高达58.43，按07年全年预测业绩计算，平均市盈率高达53.49。从各子行业情况看，生物制品07年前三季度、07年全年预测市盈率高达80.34、60.15，市净率9.66，位居各子行业榜首，而中药子行业相比之下处于较低水平，市盈率分别为49.23、47.44，市净率6.47。无论从医药行业还是各子行业各项指标看，医药板块的估值都远超大盘。

　　政策暖风频吹

　　自去年以来，国务院组织力量研究深化医药卫生体制改革问题，向社会征求意见。改革的目标是坚持公共医疗卫生的公益性质，建立基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗卫生服务。我们认为，医疗体制改革是一项长期的国策，其宗旨是建立起“低水平、广覆盖、社会化、持续化”的社会医疗保障体系。

　　在此政策指导下，医疗保障资金在原先计划的标准上提高一倍，足以证明政府推动医疗保障制度的决心和力度，我们预计，随着医疗保障资金的全面到位，将带来每年2000万元的药品市场扩容。

　　同时，免疫接种的范围将扩大，相关疫苗类生产企业受益，同时一些重大传染性疾病的药品消费也将受到拉动。

　　另外，社区和农村医疗机构的建设必然以基础设施和医疗设备的建设为先导，因此医疗器械企业将迎来一个采购的高峰期；国家基本药物制度和药品供应保障体系是为了保障基本药物的供给，相关普药类公司将收益。

　　集中度加强

　　政府在加大医疗服务和保障的同时，同时对药品生产、采购、使用、配送等各环节加大了监管力度，严格企业和药品准入，加强质量监管，从源头上治理我国医药秩序混乱、价格虚高、不公平交易、商业贿赂严重等问题。一系列法规措施的出台和实施，使得一些没有核心竞争力的小企业被迫出局，将市场份额让位于大企业，行业集中度提高，有核心竞争力的优势企业可以争得更多的市场份额。

　　同时，创新型企业将获得产业扶持。07年9月出台了《药品注册特殊审批程序实施办法(暂行)》征求意见稿，办法规定了四类创制的新药、治疗疑难危重疾病的新药可以进入“绿色通道”，实行特殊审批。本次征求意见稿的内容不仅明确了可以申请“绿色通道”的药品类型，而且在操作程序上更为完善，办法的出台有助于促进医药公司进行特殊药品的研发。对于医药企业来说，“绿色通道”最大好处是可以缩短药品的注册时间，优先保证特殊审批品种的审评审批，并按注册办法规定的时限完成。

　　此外，对于研究型医药公司，国家还将采取特殊扶持的政策，加大战略投入、拓宽资本渠道，对研发的投资变分散为集中，对研发税收实行优惠政策等。这些政策的出台，将给有研发实力的创新型企业带来发展机遇。

（责任编辑：姚青）

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