上市4个月疯狂扩张 永安药业6亿元投资牛磺酸

　　上市4个月后，永安药业即开始了疯狂的扩张之旅。

　　6月23日，永安药业股东大会通过了《关于使用部分超募资金扩大“酒精法生产环氧乙烷项目”》的决议。项目扩张后，环氧乙烷项目投入资金由最初的1.8亿元增至3.81亿元，投资扩张一倍有余。

　　按照永安药业募投计划，除上述3.81亿元环氧乙烷项目外，公司还有两大投资项目：投资1.5亿元球形颗粒牛磺酸项目，年产能1万吨;投资1亿元的牛磺酸下游系列产品生产建设项目。

　　虽然在永安药业的管理层看来，这次募投可扩大牛磺酸产能，解决原材料配套问题，进军保健品市场。但在业界的分析师看来，永安药业的项目扩张前景颇受争议，而其产生的效益也难以确定。

　　“牛磺酸”愿景

　　今年2月22日，永安药业登陆中小板，凭借全球牛磺酸领域“隐形冠军”的概念，成为国内春节后首家发行上市的公司。

　　公开资料显示，永安药业成立于2001年4月。此后，永安药业董事长陈勇用4年时间，便将永安药业建成了年产2.1万吨牛磺酸的生产企业，占国内牛磺酸产量近50%。

　　根据中国化工信息中心的统计，近几年全球牛磺酸需求呈明显增长趋势，年增幅在20%以上，其中发达国家和发展中国家的需求增幅分别达15%和25%以上，预计2010年全球需求量将约10万吨左右。

　　中国作为全球最大的牛磺酸生产国和出口国，生产的牛磺酸90%左右用于出口。近年来，我国牛磺酸的产量大幅度增长，却依然不能满足高速增长的国际市场需求。

　　不断扩大的市场蛋糕令永安药业无比垂涎。在超募资金后，公司投资1.5亿元建球形颗粒牛磺酸项目，将公司牛磺酸产能提高1万吨。

　　在扩大产能的同时，永安药业还斥资3.81亿元，建设环氧乙烷项目，以降低牛磺酸原料成本。

　　东莞证券分析师谭小兵认为，永安药业主打产品牛磺酸主要原材料为石化下游产品环氧乙烷。环氧乙烷属于易燃易爆品，不适于大规模储存和囤积。若环氧乙烷价格发生重大波动，必然影响到公司的生产成本和盈利。正是上述因素，促使永安药业建设酒精法环氧乙烷项目。

　　“主要是战略性考虑。如果中石化的供应不稳定，原料供应价格的波动，环氧乙烷运费等成本很高，都会对公司业绩产生影响。自己做的话成本相对稳定一些。”针对环氧乙烷项目的投资意图，一位接近永安药业人士表示。

　　公司招股说明书显示，永安药业2009年实现营业收入3.1亿元，净利润6500万元，同比分别下滑30.66%和36.59%。主要原因是牛磺酸价格从2008年最高时候的4.48美元/公斤，已经一路下跌至2009年的2.2美元/公斤。原料药的市场波动带来的业绩风险可见一斑。

　　而以牛磺酸泡腾片、口含片为拳头产品的牛磺酸下游产品的开发，总投资1亿元，则着眼于增加公司赢利点。至此，永安药业由此前向保健品供应食品添加剂，变为直接杀进保健品领域。

　　风险犹存

　　虽然永安药业着力打造牛磺酸产业链，但在投资者看来，其募投项目前景存在一定风险。

　　对于永安药业的核心主业，兴业证券医药行业分析师王唏认为存在三大问题：其一，牛磺酸生产受到上游原料价格波动影响，公司主打产品牛磺酸虽然市场占有率第一，但价格也很不稳定;其二，公司的环氧乙烷工艺并没有专利，面临如湖北富驰等其他使用同种工艺的企业竞争;其三，原料药行业环保问题难以避免。

　　市场对于永安药业目前几个募投项目，尤其是酒精法生产环氧乙烷项目和牛磺酸下游系列产品生产建设项目，争议颇多。

　　大通证券分析师认为，环氧乙烷项目潜在风险很大，相对于市售的石化法环氧乙烷，很难有成本优势。如果粮食价格上涨，带动粮食酒精涨价，会推高酒精法生产环氧乙烷的成本。而公司设计的环氧乙烷产能达到4万吨，自有需求仅1.2万吨，其余将向市场出售。环氧乙烷的销售，由于化工原料销售渠道的不同，可能导致永安药业市场竞争力方面很难敌过石化企业。

　　对于永安药业而言，最大的挑战则是来自于牛磺酸下游系列产品的开发，也即进军保健品市场。

　　永安药业相关人士表示，保健品项目建设期一年，之后是市场开拓。公司肯定还是会以主业牛磺酸为主，进军保健品市场，抢占国内市场。

　　王唏认为，原料药企业向保健品行业转型，存在很大不确定性。首先是商业模式的差异，原料药和保健品两者盈利模式和经营理念大相径庭。做保健品需要有很高的营销投入，需要建立推广队伍，未来两年内都不太可能产生效益。

（实习编辑：陈文欣）